滨海投资主要从事销售管道天然气、提供工程施工及天然气管道安装服务、天然气管输服务及罐装燃气销售。公司燃气业务分布於全国七省二市，共拥有40家燃气项目公司，已经成为全国性的清洁能源供应商。现时，滨海投资第一大股东为天津泰达投资控股有限公司，持有股权40.00%，第二大股东为中国石化（00386）全资子公司中石化长城燃气投资有限公司，持有股权29.99%。

去年业绩受累於天然气采购成本上升，1HFY2023毛利率仍承压

FY2022，公司录得收入61.02亿（港元．下同）（FY2021：48.43亿元），同比上升26.0%；股东应占溢利3.26亿元（FY2021：4.00亿元），同比下降约18.5%；如扣除计入损益的净汇兑损失（FY2022：-8400万元），经调整股东应占溢利约为4.10亿元，同比增加9%。燃气工程施工与安装常规户数新增106千户，同比下降35%，累计用户达2299千户。管道燃气销量20.3亿立方米，同比增长3%，其中管道气销量14.4亿立方米，同比增长15%，全年实现管输天然气5.9亿立方米，同比下降17%。期内，毛利约为7.27亿元（FY2021：8.55亿元）；受累於天然气采购成本的上升，毛利率降至11.9%（FY2021：17.7%）。

1HFY2023，公司录得收入31.19亿（1HFY2022：30.47亿元），同比上升2.4%。由於去年天然气高气价延续至今年首季，导致成本上升，加上房地产行业持续在低位运行，影响接驳业务表现，期内综合毛利同比下滑11.4%至3.84亿元；毛利率下降至12.3%（1HFY2022：14.2%）。由於毛利下降，加上财务费用增加，股东应占溢利同比减少35.5%至1.66亿元；每股基本盈利为12.31仙，比2022年同期减少6.78仙。

按业务划分，受惠整体天然气销量增加及销售单价上涨，管道天然气销售收入同比增加5%至27.9亿元，占总收入约89.6%。期内，住宅用户及工业用户之管道天然气销量分别约为1.83亿立方米及5.81亿立方米，使用量则分别约为6433 x 106百万焦耳及20408 x 106 百万焦耳，同比分别微跌0.8%及增加10.0%。整体管道气销量7.64亿立方米，同比增长约7.2%，已达到2023年全年目标约50%。毛差方面，2023年上半年同比上升0.03元人民币，环比则上升0.05元人民币，显示毛差恢复情况乐观。

工程施工及天然气管道安装服务（为用户建造燃气管道，接驳其管道至公司之主要燃气管道网路，并向工业及商业客户，物业发展商及物业管理公司收取工程施工及天然气管道安装服务费）收入约为3.00亿元，按年减少11%，占总收入约9.6%。期内，新增用户合同增加6.2万户，累计用户数逾236万户，同比增加4.5%。截止2023年6月底止，累计城市中压燃气管网长度约为3,825公里，较2022年12月底增加104公里，累计高压、次高压燃气管网长度约为649公里，较2022年12月底增加1公里。

天然气管输服务方面，公司通过燃气管道网路代用户输送燃气并收取管输费。期内，代输气量为3.13亿立方米，相关收入约为0.26亿元，比对去年同期减少17%，占总收入约0.8%。

下半年气源价回落．料带动全年财务表现

2023年上半年，全国天然气消费量达1941亿立方米，同比增长5.6%。国际能源署在其季度《天然气市场报告》中表示，预计2023年中国天然气消费量将增长6%以上，为亚洲地区整体天然气消费量增长近3%提供支撑。尽管2022年低毛差问题困扰行业，气源价格高企递延到2023年首季，但受惠於国内消费复苏和行业政策利好，令上半年毛差回稳。2023年上半年美国天然气基准亨利枢纽的平均月度现货价格下跌34%，而欧洲天然气价格亦於今年下跌60%以上。预料下半年气源价格有望持续回落下，售气价格获得提升将带动毛利反弹；加上公司业务收入具韧性，在毛利回升下，将有望带动全年财务表现。

投资建议：

今年以来，全国多地推动健全天然气上下游价格联动机制，从6 月起各地发改委陆续出台居民顺价政策。截至今年8月，公司在河北、山东及江苏共11家子公司已经完成调价，幅度介乎0.16至0.47元人民币，涨幅由5.7%至19.2%不等，预料对下半年进一步修复毛差有一定的提振作用。事实上，顺价机制完善有利於天然气价差的修复及稳定，缓和城燃企业的采购压力；此外，中石化天然气亦同意通过其拥有的上游资源优势，支持公司通过贸易方式降低天然气采购成本，协助公司满足相关天然气储气调峰政策要求及气贸业务开展，助力公司连接上游资源及下游市场，打通产业链。由於预期天然气顺价仍具备空间，天然气的消费属性将有望持续增强。业务拓展方面，公司表示正加快发展综合能源业务。除了在泰达科创城园区定制光伏、地热等全面新清洁能源开发利用方案；又与中石化新星天津订立综合能源专案合作框架协定，在能源综合管理、综合能源开发、分布式能源规划、建设、运营等领域密切合作；同时，公司还与天津创业环保就八里台镇能源供应专案之供热服务订立战略框架协定，共同推动再生水源热泵与燃气锅炉相结合的综合能源供热方式。我们预期公司2023至2024年EPS预测为0.224及0.290元，目标价为2.20港元，对应2023的预测市盈率为9.9倍（与过去五年平均市盈率相若），评级为“买入”。

风险因素：

1）天然气采购成本上涨高於预期；2）人民币大幅波动；3）经济复苏动力放缓。

财务资料

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