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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上汽集团 (600104.CH) - 至暗时刻已过,基本面有望逐渐好转

2020年7月14日 星期二 观看次数859
上汽集团
推介日期  2020年7月14日
投资建议 买入
建议时股价 $18.930
目标价 $23.000

投资概要

跌跌撞撞的2019年

2019年车市整体低迷,作为国内汽车行业龙头,上汽集团亦受影响,其2019年汽车销量同比减少了11.5%至623.8万辆。拖累全年营业总收入同比下降6.5%至8433亿元,归母净利润256亿元,较去年同期360亿元下降了28.9%;销售净利率为4.27%,同比下降1.18个百分点。每股盈利2.19元,每股分红0.88元,分红比例40%。

19年内国六标准切换带来的促销费用增加,新能源补贴退坡带来的补贴减少,打击了车厂的盈利能力。期内公司销售毛利率为13.37%,同比下降0.85个百分点。其中汽车制造分部毛利率为12.15%,同比下降1.1个百分点,金融分部毛利率为73.28%,同比持平。期间费用率11.05%,较去年同期下降0.07个百分点,其中销售费用率下降0.22个百分点,管理费用率上升0.29个百分点,研发费用率下降0.12个百分点。合资品牌表现各异,上汽大众销量下滑3%,好於行业,但净利同比下降29%,至200亿;上汽通用销量减少19%,净利润下降30%至110亿;上汽通用五菱销量下落19%,实现净利润17亿元,同比大幅下挫59%;上汽自主品牌销量下滑4%,录得71亿的亏损,较上年同期多亏35亿。

一季度遭遇至暗时刻

2020年初因疫情影响,国内汽车行业接近停摆,一季度行业整体销量同比大幅减少45%,整车厂销量加速触底。公司一季度销量同比下滑56%,表现差於行业。其中,上汽大众/上汽通用/上汽自主品牌/上汽通用五菱销量分别同比下滑60.9%/58.0%/33.7%/61.5%。业绩继续承压,实现营业收入1059亿元,同比下降47%;归母净利润11.2亿元,同比倒退86.4%,每股收益0.096元。另外,因汇率变动影响,汇兑损失同比增加,财务费用同比增长66.32%;受资本市场影响,公允价值变动损益同比下降277.52%。

二季度开始重回正轨

二季度随着国内疫情得到控制,加上政府陆续出台“保经济,促消费”的扶持政策,汽车需求逐步重回正轨,上汽集团整体产销也逐月回暖。从同比数据上看,公司4月份销量降幅明显收窄,5月排产量转正,6月批发销量转正。虽然整体仍跑输行业平均,主要是由於去年上汽大众去库存力度大导致的高基数原因。由於产品定位契合地摊经济场景,上汽通用五菱的微型货车表现强劲,是拉动集团销量增长的主要力量。

新产品周期开幕,基本面有望进一步回升

展望下半年,我们认为在多项利好预期带动下,上汽集团的基本面有望进一步回升。首先,为电动化转型布局已久的上汽大众MEB平台将於今年10月投产,上汽奥迪的国产化进程也很快进入到实施阶段,上汽通用也有新品如大型SUV雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4、四缸版本的英朗推出。自主品牌的中期改款RX5 Plus和MG6年中将上市,也有望提升销量。我们预计,作为国内汽车业龙头,拥有完善的产品谱系的上汽下半年有望实现销量的迅速回升。

回购+入股神州租车彰显发展信心

近期上汽集团宣布拟耗资30亿元回购占公司总股数的0.5%-1.0%的股份,回购价格不超过25.97元,较目前价格有接近四成的溢价,回购股份将用於实施股权激励,彰显管理层对未来持续发展的信心。同时,宣布拟以每股3.10港币的价格现金收购神州租车不超过28.92%的股份。若顺利完成,将成为成为神州租车的第一大股东。

投资建议:低估值高分红凸显价值

我们认为,长期来看,车市保持中低速增长速度将是常态,加剧了行业洗牌进程。从新车型申报和现有车型储备来看,未来行业格局向头部车企集中的趋势将愈加明显,利好市占率领先、研发投入高、产品谱系完整的行业龙头,公司处於一个相对有利地位。

我们调整上汽2020/2021年EPS为1.87/2.31元,考虑到公司相对较高的现金分红率也是维持稳定估值水平的保障,调整目标价至23人民币元,对应2020/2021年12.3/10倍预计市盈率,1.0/1.0倍预计市净率,上调至买入评级。(现价截至7月10日)

财务数据

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