公司概要

长城汽车为国内皮卡、经济型SUV细分市场的龙头，是在香港H股和内地A股上市的大型民营汽车企业。近年来公司向全车系综合厂商进军，相继推出数款小排量轿车、MPV、高端皮卡和城市SUV产品，并逐渐获得市场认可。目前公司在保定基地、天津基地共拥有80万辆整车及零部件生产能力。

投资概要

·近期长城汽车发布2012全年销量数据： 12年中国整体车市表现平平，基本属於微增长，而长城汽车表现突出，增速显着超过行业平均。数据显示，长城2012全年销售62.5万辆，同比增长28%，超过60万辆的既定目标。旗下三大品类车型哈弗SUV，轿车，风骏皮卡销量分别同比增长71%，2.8%和12.7%，另外出口销量同比上升16%。公司13年的目标设定相对稳健，为70万辆，同比增速12%。我们预计13年公司销量将达到75万辆左右，同比增长20%。

·SUV需求持续畅旺：长城汽车两款热销SUV之一M4自上市以来，月销量已经突破8000，而随着公司天津工厂产能逐渐释放，H6的月销量保持在1.5万以上，且目前H6和M4的库存依然紧张，提车需等待一个月以上。H6的1.5T版本在12年四季度上市，13年公司仍将密集投放新车型，预计将推出的SUV包括H6运动版，H5大改款和H2，H8两款新SUV。H2的定位在H3之下，H8是公司首款中高端SUV，预计售价在15-20万，直接进入到合资品牌市场区间。我们认为，凭藉自身不断丰富的产品线和良好的品牌形象，公司SUV产品的竞争力将进一步提升。

·哈弗品牌独立战略提速，轿车业务或将进入沉淀期：公司两年前转变策略，从集中精力打造轿车转变到重点打造哈弗品牌，未来长城汽车将按照车型梳理出新的三品牌战略，分别是轿车品牌长城、SUV品牌哈弗和皮卡品牌风骏，具体挑战的细节将在13年上海车展公布。12年公司的轿车业务遭遇瓶颈期，销量增速明显下滑。我们认为，由於自主品牌集中的中低端轿车市场竞争异常激烈，长城在这一领域实现较大突破仍需时日，预计未来几年将保持平稳增长。13年轿车方面的新车包括C50的CVT版和大改款，C30运动版和两厢版。

-估值与评级 凭藉高售价的SUV销量占比提升，长城汽车平均单车售价较同期增加了8%至7万元。专注SUV细分市场并一贯表现优秀令公司的盈利能力仍有向上空间，而中国方兴未艾的SUV消费热潮预计将持续到2015年，公司未来仍值得关注。我们认为公司值得给予高於普通乘用车的估值比率，我们的12个月目标价32港元相对於2013年预期EPS 11倍市盈率，较27.3港元的现价高17.6%，因此给予“增持”的投资评级。

·风险因素 燃油价格飙升；连续紧缩的宏观经济环境对企业（造成财务成本增加）和消费者（可能持币观望）的影响；国内轿车市场的竞争风险；海外市场的风险。

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