回顾一众银行股在05年的表现，普遍皆令人失望。主要是因上半年HIBOR的飊升令净息差收窄(Fig.1)，但情况在任总推出的「优化联糸滙率政策」下已有改善。另外P-rate 及HIBOR的净息差有见底回升迹象(Fig.2)，估计在加息周期下，净息差会继续保持稳定。其中，我们较看好中银(2388)。

P-rate从今年头由5厘升至7.7.5厘(升幅达2.25)；3个月银行同业拆息(HIBOR-3m)从今年头约0.7厘升至最近的4.15厘，升幅达3.45厘，HIBOR(3m)的升幅相对P-rate较大，而作为资金拆出者的大型银行如中银则能受惠於HIBOR的上升。另外，中银存户基础相对上较大，资金成本亦相对较低及充裕，预期中银的净息差在加息下能继续改善。

事实上，楼按业务及贷款业务在加息阴影下预期会大为放缓，但对中银(2388)而言，其主要增长来源将会是来自内部净息差的改善，而管理层在早前亦指出他们的首要任务是要改善Topline收入，包括改善息差、控制资金成本及增加借贷。在人民币业务方面，短期的实质盈利贡献不大，但市场冀望在06年底前，人民币借贷业务将能全面开放，届时，对中银的业务贡献才较大。预期中银05年的EPS为1.1-1.2元，以13.9倍PE计算，合理价为15.3-16.7元，建议可於14.5元吸纳。

作者为证监会持牌人士，本文所提及之上市法团，作者及其有联 系者目前并无拥有财务权益。