公司简介

中国银行(3988)以资产值计算，为国内第二大的商业银行 (计入本地及海外业务资产，若不计入海外资产则排第四位)。中国银行成立於1912年并已提供外汇服务直至1949年，及後於70年化後期的经济改革中，中行改为一独立银行并专门负责外汇业务。在94年，中央设立三间政策银行并取代之前四大国有银行提供政策上借贷，这令四大银行：中国工商银行、农民银行、建设银行及中国银行改革为四大国有商业银行。

半年业绩胜预期，前景正面

於8月30日，中行公布其上市後第一份的中期成绩表，业绩於各项均取得良好增长。中行半年纯利达194.77亿人民币，按年急升28.3%，超出市场预期约14%。招股的股权摊薄後，每股盈利则上升9.7%至每股8.9仙元民币。中行的半年纯利已达招股时06年预测盈利的59%(330亿人民币纯利预测)。

中行的总经营收入录得稳健的13.3%增长，主要是由净费用及佣金收入所带动，其按年增长达51.4%。其中的结算与清算收入，代理业务收入和信用卡收入均录得强劲的双位数字增长。虽然净费用及佣金收入於现在只占总经营收入的9.84 %，但预期此部份收入将录得迅速增长，因预期更多的金融产品及个人理财服务将於未来不断推出市场。

净利息收入，占经营收入的78.9%，录得12.3%的按年增长。半年贷款增长为7.7%，虽然速度较建行(939)及交行(3328)的大约15%贷款速度为慢。亦因如此中行於下半年仍会有贷款增长空间，反观其余两间银行，因上半年的货款已接近全年目标上限，在中央要歇力降低贷款增长速度的前题下，恐怕下半年的贷款增长只会有1-3%增长，因此中行下半年行业绩表现理应不俗。

兑汇损失於下半年应可减少

中行於期内录得35亿人民币的汇兑损失，拖累净交易收入下降80.1%，令半年收入只得5.57亿人民币。中行於去年底的净外汇持仓为390亿美金，於今年6月，中行只将招股时所集得的112亿美金中的33亿兑汇为人民币，这令外汇持仓提升至06年6月底时的470亿美金，加大了中行的兑汇风险。 幸好管理层於业绩发布会中表明他们会将进一步减少约140亿美元的外汇持仓，以减低兑汇风险，外汇持仓於今年底时应降至於330亿美元左右，因此下半年的兑汇损失应会相对上有所减少。

净息差应已见底

中行於06年上半年的净息差(NIM)为2.27%，同比下跌4个基点式按半年下降8个基点。生息工具回报年率於上半年为4.14%，按年上升47个基点或按半年上升7个基点，主要受客户贷款及证券投资收益率上升所带动。资金成本年率亦同时上升至2.02%，按年上升55个基点或按半年上升18个基点。成本年率的上涨主要是因客户存款利率的上涨所致。因成本年率的上升步代较生息工具的回报率为快，净利息收益率(Net Interest Spread)亦收窄至2.12%。纵使净息差及净利息收益均於上半年面临收窄压力，但管理层指出他们很有信心情况於下半年将见改善，他们预期06年净息差会与05年的2.33%相若原因为：

1.於4月时的加息(1年贷款基准利率上调27点子)及8月的加息(1年存/贷基准利率均上调27点子)有助提升生息工具的回报率并会於下半年反映。

2.在人行早前的加息中，我们看见长息的加幅高於短息的加幅，这有助银行改善其息差表现。

我们认同管理层对净息差已见底的看法，於我们的盈利预测中，我们估计06年的净息差预为2.9%(轻微低於管理层所估计的2.33%)。

不良资产继续改善

不良资产继续改善，其中不良贷款比率从05年的4.62%改善至06年上半年的4.19%。

估值

我们认为中行放下半年有多项有利因素支持，包括贷款增长空间；有改善的净息差及预期将减少的兑汇损失。我们认为中行前景仍吸引，以2.35倍07年预测市帐率计算，目标价为3.84元。