投资要点

世茂房地产的发展专案毛利率在40%以上，土地储备集中在上海，浙江等较发达的地区，地域分布广且多集中在黄金地段；项目品质好，多集中在高端商务楼和别墅等方面，在社会上具有极强品牌知名度，因此其面对政策及行业周期性风险较低。世茂房地产上市後增加了370万平方米土地储备，最近买入渖阳市原五里河体育场地皮，使土地总储备值达到约1700万平方米；另外，世茂亦增加对投资物业的比重，令经常性收入快速增长。早前集团发行本金总额6亿美圆的净息及定息票据，一定程度上缓解了发展物业带来的现金压力，并保证公司可持续发展。

估值与风险

2006年3季度报告显示，预期下半年公司峻工面积达114万平方米，比上半年大幅上升9.8倍，当中约 80%，达91.2万平方米可於年底前出售，将大幅提高其盈利。基於其品牌商誉、专案品质和土储组合及增长动力，我们认为其估值应达同业中较高水准。2006年预计其销售额将大幅增长280%至96.22亿人民币，盈利约24亿元，扣除物业公允价值的核心盈利达到15亿元人民币。预计2006年为19倍P/E值，07年P/E值预计为18.97,目标价为18港元。评级跑嬴大市。

但鉴於目前的土地储备较多，未来最大的风险还是来源於资金压力。同时还有企业在不同地域迅速扩张和国家政策带来的风险，另外其高端策略也令其执行风险大於同业。不过大摩最近给予世茂长期企业信贷[BB+]评级，说明投资者看好集团的发展前景。评级正面。

盈利预测

作者为证监会持牌人士，本文所提及之上市法团，作者及其有联 系者目前并无拥有财务权益。