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辉立证券

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粤丰环保 (1381.HK) - 新增处理能力符合预期

2019年12月11日 星期三 观看次数5431
粤丰环保(1381)
推介日期  2019年12月11日
投资建议 买入
建议时股价 $3.330
目标价 $5.070

事件更新

2019年9月至今,公司共获得如下垃圾焚烧发电项目:1、9月10日,公司全资附属公司粤丰科维环保投资(广东)有限公司(简称“科维广东”)获得黑龙江省哈尔滨市五常市垃圾焚烧发电处理工程特许经营项目,该垃圾焚烧发电厂的每日城市生活垃圾处理能力将达600吨。2、11月26日,科维广东收购中山市广业龙澄环保有限公司(简称“中山广业”)的全部股权,总代价为人民币3.4亿元。中山广业拥有於广东中山经营中山垃圾焚烧发电厂的特许经营权,中山垃圾焚烧发电厂的每日城市生活垃圾处理能力为1,040吨。根据公司披露的资料,中山广业2018年收入为9,831万人民币,税後净利润为590万人民币,资产净值为2.1亿人民币。公司预计该项收购将有助於公司於粤港澳大湾区的业务发展。3、12月6日,科维广东获得有关江苏省泰州市靖江市循环经济产业园(一期)生活垃圾焚烧发电、餐厨废弃物处理项目的特许经营权,靖江垃圾焚烧发电厂的每日城市生活垃圾处理能力将达1,200吨。靖江垃圾焚烧发电厂将分两个阶段兴建,其中第一阶段的处理能力为800吨,第二阶段的处理能力为400吨。

根据公司披露,於2019年8月22日,公司25个营运中、已签订、已公布及管理协议项下项目的每日城市生活垃圾处理能力为36,590吨,而计入9月份至今新增加的垃圾焚烧发电项目,公司截止目前处理能力合计为约39,430吨,全年新增处理能力约10,390吨,同比增加35.8%,已完成公司订立的10,000吨新增处理能力及30%增长率的指引。

另外,公司持股的庄臣控股(1955.HK)已於2019年10月16日於香港联交所成功上市,庄臣有限公司为在香港提供广泛的环境卫生服务的领先环境卫生服务供应商,我们仍旧看好公司与庄臣未来在粤港澳大湾区项目层面的合作可能。

长江三角洲发展纲要出台,与上实控股合作可期

2019年12月1日,中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,长江三角洲区域一体化发展上升为国家战略。规划范围包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省全域(面积35.8万平方公里),规划期至2025年,展望到2035年。《纲要》要求加快覆盖城乡的垃圾污水收集处理等基础设施建设,推动垃圾污水集中处置,使生态环境协同监管体系基本建立,区域生态环境品质得到进一步改善。另一方面,随着垃圾分类处理的政策推动,将直接带来新增的前端分类投放、分类收集、分类运输的环卫装备及服务需求,而预计至2020年底,46个重点城市都将基本建成生活垃圾分类处理系统。

於2019年8月21日,公司间接全资附属公司粤丰环境投资与上海实业环境科技(上实环境之直接全资附属公司)股东订立合资协议成立合营公司,该合营公司将主要从事投资、建设及运营位於长江三角洲地区的垃圾焚烧发电项目。我们预计,随着与上实控股成立项目公司,公司将进一步加强寻求在长江三角洲地区的合作机会,而长江三角洲发展规划的出台及“最严”垃圾分类处理新规的进一步推进,虽然可能会令焚烧发电的垃圾量减少,但相信亦将促进公司不断调整业务模式,进一步加强成本控制,积极寻求产业链的整合,有利公司的长远发展。

维持“买入”评级

我们维持5.07港币的目标价,对应FY19/FY20/FY21 14.21x/12.14x/10.26x的PE,较现价(HKD3.33 as of December 6, 2019)有+52.16%的升幅,维持“买入”评级。

风险提示

项目进展不及预期;电价补贴政策风险;新项目获得不及预期。

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