时装设计及零售商包浩斯(483)於91年在香港开设首间Bauhaus店，在04年，集团82.9%营业额是来自香港区业务，其次是台湾(7.3%)及日本(6.0%)。集团主要从事自家品牌(Tough 及Salad)产品及第三方品牌产品(Levis及MissSixty)，和I.T.(999)业务相似，都是走高档路线为主，目标客群集中有时装意识之年轻消费者。集团未来发展方向都是集中拓展香港业务，由现时39间分店拓展到08年66间分店。

毛利率分析。时装股毛利率一般受二大因素影响 --- 存货周转日及自家/第三方品牌架构。存货周转日越高，暗示滞销的制成品增加，零售商因减价速销而令毛利率下跌。现时高档次零售股存货周转日介乎46日至106日之间，而包浩斯存货周转日为93日，属於高水平。

在自家/第三方品牌架构方面，包浩斯自有品牌销量占营业额由02年54.7%增加至04年65.6%(年结於04年3月)，由04年3月至04年10月，集团自有品牌销量更达至71.8%，由於自有品牌毛利率(74%)较第三方品牌毛利率(44%)高，故自有品牌毛利率上升抵消了存货周转日上升不利因素，令整体毛利率(65.5%)仍能维持行业平均毛利率水平(66.7%)。

租金分析。在04年，包浩斯租金支出占营业额19%，与同类股份(16.8%-24%)相若。

股值分析。若与IT,YGM和慕诗国际等股份相比，包浩斯10.2倍市盈率存有一定折让。投资者应留意一点，10.2倍是指04年市盈率 (年结於04年3月)，由04年3月到04年10月，集团盈利已录得24,153,000 港元 (年结於04年3月盈利绿得41,305,000港元)，而4年3月至04年10月并未计入圣诞节及新年收入，故我们预测05年盈利收入不底於去年盈利，而现时同业股份05年预测市盈率介乎14.4x-19.9x，基於毛利率及租金支出与市场相约，已10.2x上市相比同行股值吸引。

注：作者为证监会持牌人士，本文所提及之上市法团，作者及其有联系者目前并无拥有或沽空财务权益