转眼又到年底，希望各位投资者都对今年的表现满意。

单计港股，恒指在从2025年初20,000点水平升至现时约26,000点，近3成升幅。若在5月初美国对等关税负面消息逐渐被市场消息化後，约23,000点进场，也有约15%回报。以上仍未计一些个股如腾讯（700）等优於大市的个股表现。

努力了一年，接近年底应在追求更高回报同时，考虑保障全年胜果。对应做法有不少，较简单的自然是先把所有股票沽出止赚离场，但这或错过之後升市的机会。Long Put也是方法之一，但成本有些高。以下是我在11月中下旬，为客户做好基本风险管理操作後，建议的一些额外低成本风险管理方法。在这分享一下，将来遇到类似情况，大家或有多一种选择。

以下例子中，投资者持有一堆好仓，并已作一定风险管理，但希望能进一步强化。11月20日我对相应客户作出了以下建议。

简化一下，且当投资者持有一张12月恒指期货或等值的盈富基金。

在不变动原有风险管理安排下，建议他额外：

Short 12月行使价27400 Call，Long 12月行使价25200 Put，Short 11月行使价25200 Put，各做一张。

11月20日上午恒指曾见约25,900点，以上一套组合净付约132点期权金。

背後概念：

（1）提前部署，希望在12月投资者有一张成本偏低的行使价25,200 Long Put

（2）不太认为恒指在11或12月能升穿27,400

（3）11月期指结算价未必低於25,200

11月中旬恒指走势不算好，建议翌日恒指更曾低见25,178点，创11月最低位後才回升。

12月10日及16日，恒指曾见25,200点附近或更低。

以12月10日计，恒指最低曾见25,257点，客户仓位持有的12月行使价25,200 Long Put高见353点，如以组合开仓时净付132点期权金作成本，每套有逾200点盈利，盈利约1.7倍。

但何不在11月20日直接Long 12月行使价25,200 Put，那不是更简单？

当时该Put的价格约395点，若单纯Long Put，虽然恒指比当时跌了，但投资者反而有亏损。

用Long Put管理跌市风险不是坏事，但时间值耗损及潜在引伸波幅收窄，或令Long Put在跌市时仍要亏损。

如何减低Long Put成本是一课题。

例子中用12月Short Call收取的期权金资助Long Put不难理解。

但同时做11及12月行使价25,200 Put，主要就打时间差。

若在11月结算，指数保持在25,200点或以上，11月行使价25,200的Short Put到期，早前开仓收到的80点会变成已实现盈利，进一步减少12月到期那张Long Put成本。

而12月到期Long Put仍可保障12月结算前的一定潜在跌幅。

请注意：

（一）11月到期的Short Put或对整套组合带来亏损。极端例子：恒指跌至0点，组合仍会出现132点净付期权金的亏损。

（二）对指数跌至25,200前的保障相对有限，而Short Call限制了指数上升时持有股票或期货好仓的潜在盈利，例如12月结算价高於Short Call行使价27,400。

（三）因以上两点，我在客户已有一定风险管理安排後才作以上建议。

以上做法仍须净付期权金，但较单纯Long Put所需成本已大为减少。期权买卖固然仍有方法把净付期权金降至0，但那是另一个课题，有机会再详谈。　

注

1. 资产价格可升可跌, 投资可赚可蚀.

2. 期权/期货有杠杆效应, 可以放大潜在嬴输. 任何时间都要满足按金要求, 否则有机会被强制平仓. 部份策略最大潜在损失可以是无限.