研究报告

作者

茹斐小姐(Gray Ru)
分析师

毕业於香港理工大学,持有金融硕士学位,主修投资管理。擅长以行业前景及公司基本面进行分析,主要从事科技、媒体和通信 (TMT) 及文化教育板块研究。

Graduated from The Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance major in Investment Management. Good at fundamental analysis and combining with industry prospects. Focusing on the Technology, Media and Telecommunication (TMT) and Education sectors.


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金山软件 (3888.HK) - 第三季度表现符合预期,云业务拟分拆上市

2019年12月6日 星期五 观看次数4951
金山软件(3888)
推介日期  2019年12月6日
投资建议 买入
建议时股价 $17.600
目标价 $23.860

投资概要

金山软件2019Q3总体表现优於预期。游戏业务符合预期;企业云收益增加带动云业务迅速增长;用户活跃度及付费用户数持续提升促进WPS个人版增值服务收益强劲增长。

业绩更新

金山软件於11月13日公布2019年第三季度业绩:2019Q3公司营收达20.22亿元(人民币,下同),同比增长32%,环比增长8%。毛利为人民币822.9百万元,较上年同期增长18%,较上季度增长 15%。毛利率为41%,较上年同期下降了四个百分点,较上季度上升了三个百分点。毛利率同比的下降主要反映了集团 业务组合的变化。毛利率环比的提升主要由于云业务运营效率的提升。 母公司拥有人应占溢利0.36亿元。

游戏业务:新游戏明年上线,业绩有望复苏

Q3游戏收入6.64亿元,同比下降2%。收益同比下降主要由现有游戏的收益下降导致,部分被今年新手游的收益贡献所抵销。现有网游《剑网3》年底将迎来更新。由公司自主研发的二次元手游《双生视界》已於日本上线,不久也将登陆国内。此外,公司还储备了三款新手游,预计在2020年上线。随着旧游戏的更新以及手游多元化产品战略的推进,预计2020年游戏业务有望迎来复苏。

云服务:保持高速增长, Q3毛利率转正

Q3云服务收入9.76亿元,较上年同期增长62%, 较上季度增长6% 。云业务仍保持强劲增长,主要受视频云及企业云驱动。同时,Q3云业务毛利率转正。目前金山云不断拓展游戏云、政务云、金融云等领域,相信云业务仍能保持高速增长,完成管理层全年70%的增长指引难度不大。 11月14日公司发布公告称拟将金山云分拆上市,但暂未公布更多信息。

金山办公:会员增值服务增长强劲,已在科创版上市

Q3金山办公收入3.81亿元,同比增长50%,主要来自WPS Office个人版增值服务收益的强劲增长。 WPS的用户活跃度及付费用户数持续攀升,Q3付费会员数同比大幅增加120%,预计全年能录得40%的增长。 WPS也正式发布国际版布局海外市场。此外,金山办公进一步开拓政企用户市场,国内授权软件业务预计将录得强劲提升。

金山办公於11月18日正式在科创版上市,上市後金山软件持有金山办公52.71%的股份。

盈利预测与估值

预计公司2019/2020年收入为78.2亿元/100.6亿元,调整後净利润为-14.4亿元/1.87亿元。我们将业务分为三部分并采用分部加总估值法估值:1)在线游戏(P / E),2)云业务(P / S)和3)Office软件(P / E)。由於游戏业务表现乏力,给予10倍动态市盈率;WPS 前景乐观,给予35倍动态市盈率;云业务给予5倍市销率。 SOTP 目标价为23.8港元,较现价有35.6%的升幅 维持,“买入”评级。 (现价截至2019年12月4日)

风险提示

1. 监管收紧

2. 新手游反应不及预期

3. 云业务竞争激烈

财务报告

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