公司简介

三花智控是全球最大的制冷控制元器件制造商，聚焦以热泵技术为核心的热管理业务，布局了家用、商用空调以及汽车热管理领域，并确立了行业领先地位。公司的空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率处於全球领先。

主业保持高增，盈利能力提升

2025年全年业绩：公司实现营业收入310.12亿元（人民币，下同），同比增长10.97%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%；毛利率28.8%，同比增1.4个百分点。公司采取了原材料价格联动机制和套保降本增效，以及产品结构持续优化，规模化效应，带动盈利能力提升。

业务结构方面，制冷空调电器零部件收入185.85亿元（占比59.93%），同比增长12.22%；汽车零部件收入124.27亿元（占比40.07%），同比增长9.14%。

2026年Q1业绩：营业收入77.74亿元，同比微增1.36%；归母净利润9.28亿元，同比增长2.68%；扣非净利润9.86亿元，同比增长15.52%。毛利率27.8%，同比提升1.0个百分点。增速虽然温和，若加回汇兑损失1.4-1.5亿元和证券投资损失1亿元，调整後净利润同比增长超三成，净利率提升至14.6%，反映一季度公司尽管面临中东局势引发的原材料成本上涨挑战，仍实现不俗的业绩成长。

制冷业务基本盘稳固，液冷&储能需求强劲

2025年制冷零部件业务收入逆势增长（国内空调行业总销量下滑1.2%），主要得益於市场份额稳步提升和产品结构优化；该分部毛利率28.8%，同比提升1.42个百分点。值得一提的是，公司液冷和储能业务的年销售额达20亿元，其中数据中心液冷收入实现翻倍增长。2026年Q1，尽管国内空调销量同比下滑3%，但公司通过拓展数据中心液冷业务和储能热管理新场景，实现营收稳健增长。基於强劲的需求，公司对数据中心及储能相关业务全年指引维持50%-100%的高增长预期。

汽车零部件业务精细化运营

2025年汽零业务分部毛利率提升1.15个百分点至28.8%，反映公司从规模扩张转向精细化运营的战略成效。2026年Q1虽然新能源汽车销量同比下滑3.7%，但公司核心客户特斯拉一季度全球产量同比增长13%，国内新势力车企客户占比增加，且国内品牌出口增长较快，共同带动公司汽零业务增长好于行业平均水平。而且，公司的汽车热管理业务正由零部件供应向系统集成方向转型升级，有助於提高单车产品价值，产品附加值与综合竞争力。

降本增效成果显着

2025年下半年公司调整战略，重新聚焦运营改进，通过数字化转型升级、引入AI及数字员工工具、优化海外基地运营效率等措施，实现运营效率的提升。2025年全年和2026年Q1的期间费用率（销售+管理费用占总收入比率），分别同比下降0.65和0.88个百分点至13.01%和11.69%，规模效应持续显现。

液冷贡献短期确定性增量，机器人打开千亿成长空间

公司以热管理零部件供应商切入液冷、储能领域，核心产品覆盖阀、泵、换热器和传感器。热管理技术在汽车、机器人、AI服务器三大场景的共性架构，使公司具备"一核三用"的技术复用能力，研发投入效率显着高於单一赛道企业，自制率高，产品更为成熟，平台化扩张路径清晰，目前已和多家头部热管理集成商达成合作。其中，特斯拉HW4.0阀岛产品已实现定点并进入批量交付阶段，AI服务器液冷已与国内头部云厂商达成合作进入样机测试阶段并有望实现年内小规模量产。液冷板块短期确定性成长可期。

在机器人领域，公司以机电执行器供应商切入仿生机器人市场，积极配合客户进行产品研发、试制与迭代，加大合作开发力度。同时，加强技术储备与产能布局同步推进，启动了38亿元机器人生产基地建设，为未来利润爆发奠定基础。

投资建议

三花智控是制冷零部件的龙头，全球新能源渗透率仍处上升通道，公司技术壁垒+客户优势稳固，市占率有望持续提升，汽零业务未来三年维持双位数复合增速，液冷和储能业务保持高增长态势的确定性较大，远期机器人赛道的潜在空间有望重构公司估值逻辑。

我们预计公司2026/2027/2028年的每股盈利分别为1.11/1.30/1.55元人民币，同比增长15.2%/16.7%/19.8%，我们将目标PE估值切换至26年48倍，目标价上调至53.4元，对应2026/2027/2028财年预期市盈率48/41.2/34.4倍，增持评级。(现价截至5月29日)

风险

新业务落地进度低於预期
市场竞争激烈程度超出预期
宏观经济倒退影响产品需求
原材料价格急剧上涨
海外市场风险

财务资料

(现价截至2026年5月29日)

下载PDF版本研究报告