公司简介

美团是中国领先的生活服务电子商务平台，主要业务包括餐饮外卖、到店、酒店及旅游、新业务等。核心本地商业包括餐饮外卖、美团闪购、到店酒旅等业务；新业务包括美团优选、美团买菜、网约车、共享单车、充电宝、餐饮管理系统等。

业绩摘要

2025年第二季度，美团实现总营收918亿元（人民币，下同），同比增长11.7%，环比增长6.1%；盈利能力方面，经营利润为2亿元，同比下降98.0%，环比下降97.9%；经调整净利润15亿元，同比下降89.0%，环比下降86.3%。分部收入方面，2Q25核心本地商业收入653亿元，同比增长7.7%，经营利润为37亿元，同比下降75.6%，经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7%，主要由於外卖行业竞争激烈；新业务收入265亿元，同比增长22.8%，经营亏损为19亿元，同比上升43.1%，主要由於海外扩张程度加大，经营亏损率环比改善3.1个百分点至7.1%，主要由於运营效率提升。

费用方面，2Q25销售成本为614亿元，同比增长27.0%，占收入比由62.6%环比增长至66.9%，主要由於骑手补贴和即时零售业务扩张；销售及行销开支225亿元，同比增长51.8%，占收入比由18.0%环比增长至24.5%，主要由於用户激励开支增加；研发开支63亿元，同比增长17.2%，占收入比6.8%，环比稳定；一般及行政开支27亿元，占收入比2.9%，环比稳定。

业绩点评

餐饮外卖&闪购业务
外卖行业竞争日益激烈，进入四月後竞争对手京东外卖通过"百亿补贴"实现订单量迅速攀升，五月淘宝闪购加入补贴战後竞争加剧，公司则以"神抢手"、"拼好饭"以及发放消费者端和商家端补贴等抓手应对竞争。受此带动外卖市场单量整体扩容，我们预计美团外卖2Q25订单量受竞争提振同比增速加快到10.0%，而2025Q2配送服务收入同比增长2.8%，增速慢於单量。同时，外卖AOV受补贴影响下滑幅度扩大，叠加单均补贴同比提升及社保制度完善提升成本，我们预计2025Q2外卖单均UE由正转负。

展望下半年，竞争加剧持续推高单量，利润端或将继续承压。进入三季度後，淘宝闪购启动500亿元补贴计画并开启"超级星期六"活动，公司迅速迎战并跟进补贴，即时零售订单量屡创新高，截至7月12日峰值订单量达到1.5亿单，其中神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单。由於外卖和闪购竞争强度提升和竞争周期拉长，我们预计公司三、四季度外卖和闪购单量同比增速相比二季度均有望进一步提升，但同时利润端或将继续承压。考虑到管理层指引核心本地商业部门将在三季度由盈转亏，我们预计2025年公司外卖和闪购业务运营利润率由正转负。

新业务
公司重新洗牌生鲜业务，大幅缩减美团优选，全力押注小象超市，计画覆盖所有一二线城市。海外业务方面，Keeta进军卡塔尔，制定十年1000亿美元GMV目标，不急於求成但看好长期增长潜力。根据管理层，由於业务调整带来的重组成本，以及海外业务Keeta在中东的扩张，预计第三季度新业务的亏损将扩大至23-24亿元。

投资建议

公司财务资源与阿里相比更为有限，使得公司在持久的烧钱大战中可能处於不利地位，并面临市场份额流失的风险。但考虑到2026到2027期间的盈利修复潜力，我们调整公司2025-2027年营业收入预测分别为4017/4546/5129亿元，归母净利润分别为238/311/398亿元，对应EPS为4/5/7元；根据SOTP估值法，我们测算2025年美团合计目标市值6647亿元，下调目标价至118.3港元，当前股价对应2025-2027年PE为24x/18x/14x，我们下调评级为"增持"。公司分部价值包括以下部分：

1）核心本地商业5268亿元，采用8%的加权平均资本成本和5%的永续年金增长率；
2）新业务818亿元，采用0.8倍的2025年P/S；
3）净现金561亿元。

风险因素

1）新业务不及预期；
2）外卖行业竞争加剧；
3）消费需求复苏弱於预期。

财务资料

(现价截至9月3日 2025)
汇率：人民币/港币=1.09
Source： PSHK Est.

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