公司简介

毛戈平 (1318.HK) 主要从事MGPIN与至爱终生两大品牌彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售及化妆技能培训业务。凭藉着创始人、化妆艺术大师毛戈平先生对化妆美学的深刻认识，对东方女性面部轮廓及肤质特性的独到理解以及自身影响力，公司逐渐在化妆品及化妆技能培训领域树立起品牌优势。随着产品种类日益丰富，线上线下管道均实现稳定增长，公司成为高端美妆的国货之光。

业绩摘要

2024年公司收入为38.85亿元（人民币，下同），同比增长34.6%；净利润为8.81亿元，同比增长32.8%；每股盈利为2.18元，同比下降34.1%；资产总值为44.73亿元，同比增长113.6%。

线上线下均实现稳定增长，线下专柜持续扩张

2024年公司线上收入为17.84亿元，同比增长51.2%，占比为47.8%，主要是因为公司加强了在电商平台的销售和行销活动；线下收入为19.49亿元，同比增长21.6%，占比为52.2%，主要是因为公司加大销售和行销力度令到2024年每个专柜的平均销售额有所增加。公司线上渠道涵盖天猫、小红书、抖音、京东及淘宝等电商平台，公司将通过加强促销、与KOL合作等方式持续扩大线上影响力。线上注册会员总数为0.10亿人，复购率为27.5%。线下公司持续开拓高端百货管道，新入驻了武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等高端百货商场，截至2024年底，公司品牌专柜遍布全国120多个城市，包括378个自营专柜及31个经销商专柜，专柜配备超过2,800名专业美妆顾问，通过线下专柜及美妆顾问为用户提供极致的美妆体验。线下注册会员总数为0.15亿人，复购率为34.9%。

彩妆、护肤持续高增，化妆技能培训业务超疫情前水准

2024年公司彩妆销售收入为23.04亿元，同比增长42%，占比为59.3%；护肤收入为14.29亿元，同比增长23.2%，占比为36.8%；化妆艺术培训及相关销售收入为1.52亿元，同比增长45.8%，占比为3.9%，超过疫情前水准，主要由於报读化妆艺术培训课程的参与者人数增多。

整体盈利水准较为稳健

2024年毛利率为84.4%，同比下降0.4个百分点，近四年来公司毛利率水准一直维持在84%上下，反映出彩妆及护肤品的销售毛利率保持稳定。费用方面：销售及分销开支增加，主要是因为行销和推广开支增加，专柜数量增加导致租赁物业费用增加以及员工薪酬增加；行政开支增加主要原因系上市开支增加；研发成本为0.32亿元，费用率为0.8%，同比基本持平。毛戈平长期主要依赖ODM（原始设计制造商）及OEM（原始设备制造商）供应商生产产品，相比其他国货化妆品公司，公司研发费用率相对较低（2024年度珀莱雅研发费用率为2.0%、丸美研发费用率为2.7%），但公司在中国杭州有一个生产基地正在建设，预计将於2026年年中投入运营，未来公司或将逐步提高研发费用，进一步提升核心竞争力。公司净利率为22.7%，同比减少0.3个百分点。

化妆品消费增长态势良好

中国香料香精化妆品工业协会资料显示：2025年2月，天猫、淘宝、京东、抖音、拼多多5大主流电商平台，化妆品交易额为461.93亿元，同比增长21.38%；交易量为6.2亿支，同比增长21.75%。2025年1-2月，化妆品线上交易总额为958.22亿元，同比增长15.65%；交易总量为12.82亿支，同比增长6.8%。2025年3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。其中，化妆品类销售额为428亿元，同比增长1.1%。以上资料显现出2025年开年化妆品消费增长态势良好，有助於提升投资者对於化妆品行业的信心。青眼情报资料显示2025 年 Q1 抖音美妆 TOP10 国产品牌榜中，毛戈平达人推广占比61.8%居首，表明公司线上推广策略取得一定成效。近日求是网发布《打开中国消费新天地》，进一步明确“我国经济进入高品质发展阶段，经济发展必然要转向更多以内需特别是消费需求支撑的阶段”。新规的发布利好消费行业，毛戈平有望从中受益。

高端美妆品牌心智不断加强，首次进军香水赛道

MGPIN以创始人毛戈平先生之名命名。MGPIN产品系列秉承光影美学和东方美学的指导原则。其中，「光影美学」指的是运用高光和修容技巧使面部轮廓更加有形。而「东方美学」则涵盖了源自中国传统文化的美学理念和原则，其中国元素与中国消费者产生了深刻共鸣。推出第五代「气蕴东方」系列，这是毛戈平与故宫文创携手打造的产品系列。该系列将丰富的东方元素优雅地融入现代美学理念，巧妙地将故宫博物院的百年传承和传统东方美学精髓融入产品之中。2024年6月毛戈平在杭州国际会议中心举行了「国之光耀巴黎」中国国家队×毛戈平美妆2024新品发布会暨荣耀启程盛典，与TEAMCHINA中国国家队联名发布盛彩之光系列产品及中国国家队个人形象装备包，以美妆映荣光，加乘运动员至美英姿，展现了积极向上的品牌形象。此外，毛戈平美妆还在巴黎奥运会期间入驻了「中国之家」，以美妆添彩中国体育竞技精神，向世界传递至臻至美的东方美学理念。公司的东方美学品牌心智进一步的得到加强。毛戈平彩妆类大单品主要集中在阴影、高光和粉膏类产品，而护肤品类的大单品则是奢华鱼子酱面膜和奢华养肤黑霜。公司於2025年1月推出MAOGEPING EAU DE PARFUM国韵凝香香水系列，这是公司首次进军香水赛道，此举有助於丰富产品矩阵，增强公司在行业中的竞争力。

估值及投资建议：

毛戈平作为高端美妆的国货之光，积极丰富升级产品矩阵，推出多款明星单品，增强品牌心智，不断巩固自身在高端美妆行业市场的领导地位。创始人毛戈平先生作为家喻户晓的彩妆大师，先後为40多部电影、电视和20多部舞台剧进行化妆造型设计，其影响力可见一斑，有助於提升公司品牌知名度，进一步扩大市场份额。公司产品在行业内具备差异化竞争力叠加公司积极布局海外市场发展，我们认为公司长期增长具有确定性。我们预计公司在2025-2027年收入分别取得51.53亿元，66.88亿元和84.62亿元，每股盈利EPS为2.4/3.12/4.04元，对应市盈率(P/E) 42.7x /32.8x /25.3x，给予2025年50倍PE，目标价为127.63港币，首次覆盖给予“增持” 评级。（现价截至04月29日）

风险因素：

宏观经济下行、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

财务资料:

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