业绩摘要

因煤炭价格下跌，2024年度公司销售收入为1245.3亿元(人民币，下同)，同比减少6.2%，其中煤炭业务收入为916.2亿元，同比减少10.2%，商品煤产量达到1.42亿吨，同比增加1039万吨，其中陕蒙基地同比增加666万吨，成为贡献最大核心增长极，澳洲基地同比增加343万吨，稳居澳洲最大专营煤炭生产商；煤化工业务收入为252.2亿元，同比减少4.5%，化工品产量达到870.2万吨，同比增加115万吨；电力业务收入为25.4亿元，同比减少2.0%；其他业务收入为51.5亿元，同比增加196.5%。毛利为418.3亿元，同比减少17.3%。归母净利润为140.6亿元，同比下降26.9%。基本每股收益为1.42元，同比减少27.9%。年度合计分红派息0.77元/股，表明公司重视股东回报。

成本管控成效显着，2025持续推进降本增效

公司严格控制生产成本，控制期间费用，成效显着，2024年自产煤吨煤销售成本为345.4元，同比下降5.4%；甲醇单位销售成本为1454元/吨，同比下降14.6%，醋酸单位销售成本为2147元/吨，同比下降6.8%。公司积极优化债务结构，减少财务费用，资产负债率进一步降低，2024年公司平均融资利率为2.98%，降至历史最低水准；实施H股增发，共募集资金45亿元；有效节约财务费用8.3亿元；资产负债率降至63%。2025年公司将持续推进降本增效策略，吨煤销售成本力争降低3%；甲醇销售成本降低60元/吨；醋酸销售成本不增长。综合融资成本压降6%，财务费用降低3亿元，资产负债率力争降至60%以下。

斥资百亿收购西北矿业，煤炭产能有望加速释放

近日公司发布公告，计画斥资140.66亿元收购控股股东山东能源集团旗下西北矿业51%股权。目前，西北矿业下辖共12家煤炭企业，持有14宗矿业权，总核定产能为6105万吨/年，拥有10座生产矿井，生产矿井核定产能为3605万吨/年。截至2024年11月底，西北矿业评估利用的资源量为63.52亿吨、可采储量36.52亿吨，煤炭资源储备相当丰富。此次交易有助於提高兖矿能源的营收以及净利润，增加公司煤炭资源储备，公司煤炭产能有望进一步加速释放。

估值及投资建议

公司发布2025年经营目标指引，商品煤产量达到1.55-1.6亿吨，力争同比增加1300万吨以上，化工品产量达到860-900万吨，资本性支出为195亿元，资金来源主要是自有资金、银行贷款和发行债券等。中国煤炭工业协会发布《2024煤炭行业发展年度报告》今年煤炭产量、消费量有望保持增长态势，煤炭进口仍将处於高位，加之当前全社会存煤水准较高，全年煤炭市场供需将呈现相对平衡并向宽松转变的运行态势。因此我们认为2025年煤炭价格仍将呈现震荡下行态势，但需求方面有一定支撑，因此下行空间较小，公司煤炭业务收入有望改善。化工业务方面，公司预计2025年甲醇、醋酸行业产能增速放缓、将延续供需宽松格局，聚甲醛和己内醯胺具价格有望维持中高位，公司化工品价格中枢总体较稳定，高端化工品支撑力较强。

兖矿能源作为特大型能源企业，在行业内拥有强劲的竞争优势及增长潜力，我们上调对公司收入的预测，预计公司在2025-2027年分别取得1304.4亿元，1375.2亿元和1458.2亿元的收入，每股盈利EPS为1.54/1.68/1.86元，BVPS为6.14/6.37/6.61, 对应市净率(P/B) 1.21x /1.17 x /1.12x，公司盈利有望实现增长，给予公司2025年1.3倍P/B，并给予8.49港币的目标价，维持”增持”评级。（现价截至04月24日）

风险因素：

能源政策影响、地缘政治、电力需求、安全生产事故。

财务资料:

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