公司簡介

香港中華煤氣 (0003.HK) 成立於1862年，公司是香港唯一的燃氣供應商，也是本地規模最大的能源供應商之一。公司在1994年開展內地燃氣業務，目前，公司在內地共有超過900個項目，包括可再生能源方案（如太陽能光伏系統)、城市管道燃氣、上、中游、供水及城市廢物資源化利用、新興環保能源等，業務遍佈全國29個省級地區。公司積極發展清潔能源，涵蓋海、陸、空，包括車用氫氣、船用綠甲醇，以及可持續航空燃料等。恒基兆業地產集團是公司的大股東，地產大亨李兆基是實際控制人。公司子公司港華智慧能源有限公司於2005年在港交所上市，股票代碼1083.HK。

公司業績點評

2024年上半年，公司營業額為274.9億港元，同比下降5.8%。稅後經營利潤為38.9億港元，同比增加1.6%，其中：本港業務為20.1億港元，同比下降1億港元；內地公用業務為15.3億港元，與去年同期持平；可再生能源業務為1.1億港元，實現強勁增長；延伸業務為1.9億港元；其他業務為0.5億港元，實現盈利。業務核心利潤為31.9億港元，同比增長2.2%。股東應佔溢利為30.4億港元，同比下降15.9%。每股基本盈利為16.3港仙，同比下降16.0%。董事會宣佈派發2024年度中期股息每股港幣12仙。公司營業額下降主要原因系上半年內地及香港經濟復蘇未達預期，香港本地市民北上消費熱，導致香港餐飲以及酒店業用氣減少，進而導致工商業煤氣銷售量未能實現增長，疊加上半年高溫日子較多，港幣兌人民幣匯率強勢，均對公司業務帶來挑戰。

按業務類型劃分

（一）本港燃氣業務

本港公共事業保持穩健，

2024年上半年本港燃氣銷售量為14,932百萬兆焦耳，大體與去年同期相若。

由圖一可以看出香港本地燃氣消費以住宅用氣和商業用氣為主，2023年公司本港燃氣銷量為27125太焦耳，其中住宅用氣占比54.0%，商業用氣占比39.6%，工業用氣占比6.4%。截至2024年6月30日止，客戶數目約203萬戶，較2023年底增長7,678戶。截至2023年底，公司客戶數目為約202萬戶，多年來公司客戶數目一直穩定增長。隨著時間推移，香港住宅用戶將會逐步增長。隨著經濟逐步復蘇，香港旅遊業有望再度恢復活力，帶動酒店、食肆等商業用氣的增長，進而帶動公司燃氣銷量增長。

燃氣收費上調，盈利能力有望增強

公司於 2024 年 8 月 1 日調整煤氣收費，標準煤氣收費每兆焦耳調高1.3仙，加幅為4.8%，相當於2023年平均實質煤氣費（包括標準煤氣費及燃料調整費）的4.2%；而持續凍結了26年的定額保養月費則增長0.5元，至10元正。公司同時宣佈，兩年內將不會調整標準煤氣收費及保養月費。本次收費調整後，預計約七成住宅用戶每月煤氣賬單加幅不會多於10元，約五成的工商業用戶，每月的煤氣費會增長少於港幣330 元。香港燃氣定價包括每月基本月費20元、保養月費、基本定價以及燃料調整費（根據石腦油實際原料成本調整）。本次對保養月費和基本定價的上調令公司香港燃氣銷售價格有所上升。

持續推廣智慧優質產品和服務

近年來，公司繼續推出一系列智慧爐具和設備，其中全港首創的TGC Little Twin Stars爐具系列深受年輕用家歡迎，並於社交媒體引起熱烈迴響。2024年上半年公司爐具銷售量則較去年同期上升1.4%。

積極部署氫能業務，推動香港成為氫能產業中心

2024年上半年，公司於將軍澳堆填區，利用沼氣發展全港首個「綠氫」試驗項目，預計於2025年投產後，每天可生產約330公斤氫氣。此外公司正在開發轉廢為氫專案，與內地國家級工程公司合作投標，預期年產氫1,500噸。停車場氫能發電充電樁項目,包含48套7kW充電樁, 預期年用量達30噸。相關項目有望將香港打造成氫能產業中心，為公司帶來更多商機。2025年1月，公司與志成（香港）集團旗下的志成新能源科技有限公司簽署合作備忘錄，共同開發低碳能源和可再生能源利用的技術合作，包括開拓氫能發電業務，推動香港綠色地盤、綠色樓宇發展。是次合作雙方將為本港建築地盤等應用場景，提供包括氫能的新能源發電一體化解決方案。

(二) 內地燃氣業務

內地天然氣表觀消費量連續增長

除了2022 年受到疫情影響，內地天然氣消費量連續增長。2023 年起我國天然氣表觀消費量由降轉增，2024 年延續增長態勢，我國天然氣年消費量首超4000億方，達到4260.5億立方米，同比增長8%。根據國家發改委印發的《加快推進天然氣利用的意見》（發改能源〔2017〕1217號），到2030年，力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到15%左右，未來國內天然氣市場仍有較大增長的空間。

發電用氣拉動天然氣消費增長

我國天然氣消費量自2023年出現恢復式增長，主要受城市燃氣和發電用氣拉動，城市燃氣增量主要來自商業服務業、交通（LNG重卡銷售火爆）和採暖用氣；發電用氣增量主要來自區域氣電裝機增長以及迎峰度夏頂峰發電需求影響；工業用氣主要受經濟持續向好拉動，也呈現出較快增長態勢。中國能源報資料顯示，截至2023年底，我國天然氣發電裝機容量為1.26億千瓦，同比增長8.6%，近十年天然氣發電裝機年均增長9.5%，高於全國電力總裝機年均增速，但與世界平均水準相比，我國天然氣發電裝機占比僅為4.5%，美、英、日等國家的裝機占比則超過40%。2023年，我國天然氣發電量占總發電量的3.2%，而全球天然氣發電量占比則達到23%，由此可見，我國氣電發展空間仍然大有可為，未來有望大幅推動天然氣消費增長。

上半年內地燃氣業務表現亮眼

房地產行業雖然持續低迷，但是電動汽車、鋰電池、光伏產品等領域用氣量增長迅速。2024年上半年公司城市燃氣業務總售氣量約為186億立方米，同比增長7%。燃氣客戶累計超過4,139萬戶，同比增長7.3%。連同附屬公司港華智慧能源有限公司在內，截至2024年6月底，集團在內地之城市燃氣項目總數達321個。公司於內地城市燃氣市場的份額持續增長，2023 年銷氣量占內地天然氣銷量的8.9%，自2016 年以來一直保持在8 %以上。

燃氣價差持續改善

受益於上游天然氣價格回落，順價工作及精細化管理，城市燃氣平均價差提升至人民幣0.5元／立方米，同比增加人民幣0.05元／立方米。2023年，國家發改委出臺《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》，全國各地依據當地天然氣產業發展和經濟狀況，不斷出臺完善當地天然氣上下游價格聯動機制，紛紛開啟或加快價格聯動改革。政策頒佈後，不少地區對順價政策進行了補充，相信隨著順價機制的不斷完善，公司燃氣價差有望繼續回升，有效改善公司盈利能力。

整合氣源供應鏈，提高燃氣公司保障能力

公司積極與“三桶油”統談，優化供應成本還有資源調度。擴充自主進口LNG資源池，拓展互聯合作，提升公司的供保能力。2023年公司正式成立氣源供應鏈業務板塊，發揮統籌效益。2024上半年，公司利用位於江蘇省常州市金壇區儲氣庫，開展管道氣和液態天然氣的交付形式互換及聯動，進一步提高氣源供應鏈的韌性及提高基礎設施效益。5月，公司位於四川省威遠縣的應急調峰儲配基地（一期）項目正式營運，並可外輸到湖北、江西等地，實現跨區域銷售。公司還與四川省威遠縣政府簽署了《深化新能源項目戰略合作協議書》，雙方未來將在頁岩氣製氫、提氦、分散式能源等方面進一步深入合作。

水務及環衛利潤穩定增長

2024年上半年，公司售水量及污水處理量分別較去年同期增加1.4%和5.9%，垃圾處理量較去年同期增加13.7%。

(三 ) 可再生能源業務

業務核心利潤大幅上漲

公司可再生能源在2023年已經取得盈利，2024上半年利潤大幅上漲，公司的光伏項目已經引入了多家策略投資者。截至2024年6月30日，港華智慧能源已累計簽約3.3吉瓦，併網2.1吉瓦，同比增長1.0 GW。光伏發電量為6.8億kWh，同比增長143%。整體營業額為105.01億港元，同比增長6.3%。業務核心利潤為7.07億港元，同比增長57.5%。未來可再生能源業務將持續貢獻盈利。

(四 ) 延伸業務

截至2024上半年，公司在香港及內地分別擁有超203萬及4139萬家庭用戶，公司積極開展智慧廚房、保險業務、安全家居等延伸業務。2024上半年，延伸業務總收入為18億港元，利潤為1.9億港元。期間，香港中華燃氣附屬公司名氣家與豐盛新域（中國）有限公司簽署合作框架協議，在保險業務方面提供更多元化服務給客戶。去年3月國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知之後，多地積極開展以舊換新政策，相信公司能夠把握商機，積極推進智慧廚房業務。未來公司延伸業務能力將不斷升級，為公司帶來更多收益。

(五 ) 綠色能源業務

香港特區政府提出將大力推動航空公司在香港注入SAF和為本地船舶及遠洋船提供綠色甲醇加注服務。這兩項業務極具發展潛力，公司均有涉及，未來有望成為重要的增長動力。公司持股的怡斯萊(EcoCeres, Inc.) 擁有氫化植物油(HVO)和SAF商業化生產能力，2024上半年成功將SAF的產能與產出佔比提高，SAF產量為10萬噸，同比增長三倍。其位於馬來西亞的新廠房，預計將於2025年底之前落成。公司位於內蒙古自治區的綠色甲醇生產廠，產能預計在未來數年可增至每年12萬噸，將向更多客戶供應綠色甲醇燃料。2024年11月，公司與中燃遠邦建立合作，公司會向中燃遠邦供應自行生產、獲ISCC EU及ISCC PLUS認證的綠色甲醇，中燃遠邦則負責向其客戶銷售有關綠色甲醇燃料。今年1月，公司新加坡環球能源貿易有限公司簽訂合作協定，共同拓展綠色甲醇船用燃料的供應和分銷業務。

估值及投資建議：

公司對2024年全年業務情況做出指引，預計本港燃氣銷售將保持平穩，用戶數增加兩萬戶；內地大力發展工商客戶，加快「燃氣+」業務，預計全年氣量增長7%，達到370億方，用戶數增加200萬戶，工商順價及時，持續推動居民順價，全年價差預計上升0.05人民幣/方；可再生能源累計並網達到2.3GW，發電量達到16.5億kWh；延伸業務覆蓋內地和香港客戶總數達到4423萬戶，廚電銷售數量達到94萬台；EcoCeres產量達到31萬噸。

公司兼具穩定性和成長性，派息常年維持0.35港元/股，我們看好公司內地燃氣業務以及可再生能源業務的增長，我們預計公司在2024-2026年分別取得580.3億港元，591.9億港元和603.8億港元的收入，每股盈利EPS為0.35/0.38/0.39港元，BVPS為3.32/3.38/3.46, 對應市賬率(P/B) 1.95x /1.91x /1.87x。參考三年公司平均PB為2.04倍,給予公司2025年2.04倍P/B，並給予6.90港幣的目標價，首次覆蓋給予“增持”評級。（現價截至03月17日）

風險因素：

香港煤氣需求不及預期，內地天然氣需求不及預期、天然氣價格波動、國家政策。

財務資料:

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