研究報告

作者

顧慧宇小姐(Tracy Ku)
分析師

畢業於香港中文大學,擁有經濟學學士以及新聞學碩士學位,從事財經新聞工作多年,擅長從宏觀經濟政策及行業基本面發掘上市公司潛在投資價值,主要負責零售消費、地產及新股板塊的研究。

Graduated from Chinese University of Hong Kong, majoring in Economics for Bachelor Degree, and Journalism for Master Degree. Worked in financial news industry for more than four years. Currently cover retailing, property sectors and IPOs. Good at analysis for the companies with economic policies and industry prospects.


電話: 22776516  
電郵咨詢 研究報告及業務等相關咨詢

莎莎 (178.HK) - 7至8月收入增長放緩 憧憬高鐵開通及黃金周帶來利好

2018年9月19日 星期三 觀看次數168
莎莎(178)
推介日期  2018年9月19日
投資建議 買入
建議時股價 $3.890
目標價 $4.740

投資概要

2019財年莎莎首個財季(3至6月)銷售額增長加快至24.8%,當中港澳地區的銷售收入及同店增長分別增長約27.7%及25.3%。首季港澳地區的內地客交易宗數上升27.5%,帶動整體交易宗數上升14.5%,而本地客及內地客每宗交易平均金額則分別上升8.1%及7.0%。

據管理層透露,6月最後一週開始看到放緩的趨勢,步入第二財季(7至9月)7月受到中美貿易戰影響及人民幣匯率波動,港澳地區的整體銷售收入增長放緩至12至13%,8月略有改善至中高雙位數字。綜觀7至8月,本港客戶消費意欲受到金融市場波動等負面影響較大,交易總數錄得低單數至負增長,平均交易金額也僅有約4%增長;內地客交易金額雖僅有低單位數增長,但交易宗數則有近20%增長。

管理層對於未來數月的業務情況持樂觀態度,並憧憬9月23日高鐵香港段將能為本港零售市場帶來更多內地遊客,而今年中秋節也臨近十一國慶,暫未有計劃在黃金周內加大折扣率或推廣力度來催谷銷售。

我們認為,首季增速加快部分原因為去年同期低基數導致,8月情況也類似,去年同月曾有較為惡劣的暴風雨天氣,而今年則較佳。7月走勢則與香港零售業銷貨值走勢一致,後者藥物及化妝品類銷貨值按年增12.7%,較上半年有所放緩,但已跑贏其他大部分品類,僅次於珠寶首飾、鐘錶及名貴禮品的16.8%增幅。

受到中美貿易戰對人民幣匯率及金融市場帶來波動影響,加上去年整體下半年基數較高,我們預計莎莎收入增長放緩情況將在未來數月持續,但隨著高鐵及港珠澳大橋開通,能夠帶動更多人流來港消費,抵消部分負面因素,全年仍有望錄得雙位數字增長。

我們並看好大灣區政策對香港在中長期帶來的好處,包括在政策及基建項目方面,預計能夠帶動區內人流及長遠經濟發展,零售業將會是最先受惠的行業之一。

受產品組合中有低毛利潮流產品佔比提影響升,莎莎首季毛利率仍有受壓情況。7至8月毛利率接近40%,情況與首季相若,受惠於港澳地區銷售收入仍有雙位數增長,經營槓桿在第二季的趨勢持續。管理層計劃在今年會繼續加推更多中低價的潮流產品,這類產品增長高於傳統貴價產品,價格介乎數十元至200元左右,毛利率全年目標為維持在40%。銷售額追求較毛利率更為重要,因可以有效控制租金及工資成本佔比,故此會爭取人流及單量的提升。

我們預計,去年收入主要受交易宗數上升帶動,今年情況預計一樣。而首季毛利率受壓的情況則將會在全年呈現,不過,銷售額增長有望提升經營槓桿,在租金及工資成本保持平穩的情況下,經營利潤有望有所提升,抵消產品組合對毛利率帶來的壓力。

我們給予莎莎買入評級,預測市盈率26倍,相應目標價4.74元(現價截至2018年9月14日)

公司概況

莎莎於1978年成立,從最初面積僅40平方呎的零售櫃位,發展成為亞洲區居領導地位的化粧品零售集團,根據「Retail Asia」雜誌及Euromonitor 2017年「亞太區首500家零售商」排名,莎莎現為亞洲領先的化粧品連鎖店。莎莎在亞洲獨家代理逾200個品牌,為香港最大的化粧品代理商之一。

莎莎於1997年在聯交所上市,於亞洲設有逾260間零售店及專櫃,銷售逾700個品牌產品,包括護膚品、香水、化粧品、護髮及身體護理產品、美容營養食品、以至專有品牌及獨家代理的名牌產品。在亞洲區內主要市場包括香港及澳門、中國大陸、新加坡及馬來西亞僱用近4800名員工。

去年業績回顧

去年下半年以來業務增長加快,帶動全年收入按年增長6.2%至80.176億元,當中港澳地區零售及批發業務銷售額及同店銷售分別增7.9%及3.9%。第四季增速為全年最快,營業額增長14.4%,港澳市場營業額及同店銷售分別增17.8%及15.1%。港澳市場去年佔總收入達82.1%。

港澳市場強勁表現由多個因素促成,包括本地及內地客消費需求增長。在中國內地,隨著三四線城市居民消費能力的提升,對中高檔化妝品需求激增,帶動零售增長。

年內整體交易宗數增長3.8%,當中本地客及內地訪港旅客交易宗數分別上升3.3%及4.6%。上半年交易宗數按年下跌1.1%,而下半年則攀升8.5%,意味下半年銷售增長主要來自宗數上升。港澳地區每宗平均銷售金額全年錄得4.1%的增長,上半年及下半年增長分別為3.4%及4.2%。

毛利率方面,去年按年微增0.49個百分點至42.08%,但下半年毛利率有受壓情況。受惠於經營槓桿,令經營成本能夠受控,莎莎去年全年經營利潤率按年增1.4個百分點至6.85%,下半年更按年大幅提升2.24個百分點至9.54%,反映銷售增長加快,以及莎莎關閉低生產力店鋪及續約店鋪的減租效果陸續體現,令租金成本得以受控,租金對銷售佔比由上半年的-0.1%加快到下半年的-1.6%,全年為-1.0%。

線上線下一體化經營

電子商務平台收入去年跌19.3%,管理層解釋,這是由於提高免運費服務門欄所致,於此同時,並專注改善倉庫營運及運輸時間等,令整體物流成本按年有所減少,虧損由去年的6710萬元收窄至2830萬元。

而事實上,今年電商平台首季收入按年已恢復有20%的增長,管理層並不認為線上線下業務會互相競爭侵蝕,更傾向推動兩者的融合,預計物流成本能夠繼續下降。我們預計,今年整體電商業務表現有望進一步改善,而隨著線上線下網絡的結合,經營效率有望繼續有所提升。

莎莎剛於上月公佈與淘寶全球購合作,淘寶買手透過網上平台推薦莎莎香港實體店產品,中國內地消費者可直接於平台購物,推動線上線下聯動的零售模式。

除了自有的網上平台,去年尾莎莎並推出全新的首季應用程式,透過優化其穩定性及功能,令網上訂單情況有所改善。莎莎也有與第三方電子商貿平台合作,於去年第二季於天貓國際開設旗艦店,第四季與京東全球合作,舉辦大型網上購物節。

電商未來發展方面,莎莎計劃推出新的電子商貿系統,改善內部日常營運效率,進一步減低營運成本。同時也會繼續優化自有貿易倉庫的運作,並優化庫存流程,減少庫存及物流成本。

集中資源於現有市場 中國市場改變經營策略

莎莎已於去年完成退出台灣市場,能夠撇除該市場以往對於經營帶來的壓力,一次性的1690萬元結業虧損已於年內入賬。該市場去年佔總收入僅約2.6%,故此對於今年收入增長影響有限。管理層表示,剛退出台灣市場,會先集中資源於現有市場,未有開拓新市場計劃。

中國業務方面, 去年同店銷售按年由下跌3.4%轉為正增長5.1%,受惠於成本控制見效及店鋪貢獻上升,虧損收窄至1020萬元。下半年銷售增長改善明顯,較上半年加快2.1個百分點至6.0%,主要由於管理團隊已穩定,令營運效率有所提高,年內並關閉偏遠地區表現欠佳店鋪,於重點城市及臨近地區開設新店,並改善產品組合及優化市場的推廣策略。同時,也優化物流及倉庫營運,縮短貨物由香港進口內地時間,物流成本按年減少35%。

管理層表示,物流成本預計能夠有進一步下跌空間。去年平均運輸時間按年由10日縮短至7日,今年目標為爭取進一步縮短至5日。至於何時中國業務能夠達至收支平衡,仍會視乎業務規模的擴大進展,店舖數目達至100家,即較現有規模多一倍,便相信能夠達到。

相較香港市場,目前莎莎在中國經營業務最大的挑戰仍為入口產品檢驗嚴格,故此難以複製香港多元產品的模式。管理層表示,目前已在店舖經營方面累積一定經營,下一步將在產品組合方面做改善,相較以往的在該市場加推自有品牌,會選擇更多與當地供應商合作,增加產品種類,令客戶有更多選擇。

莎莎計劃在今財年內在大灣區內地城市開設約4家分店,已初步選址於東莞、珠海及江門,把握大灣區帶來的機遇。今年除了大灣區,也會在現有已進入的市場新增店舖,預計全年新增8至10家店舖。

估值與風險

我們預計,莎莎全年收入有望有雙位數字增長,首季毛利率受壓的情況則將會在全年呈現,不過,銷售額增長有望提升經營槓桿,在租金及工資成本保持平穩的情況下,經營利潤有望有所提升。潛在投資風險包括人民幣匯率大幅貶值衝擊內地客消費意欲,訪港旅客數目大跌,以及本土消費力未如預期。(現價截至2018年9月14日)

財務報告

按此下載PDF版...

您想了解更多相關的期權策略?請按這裡
研究報告由輝立証券集團旗下於香港證監會持牌的輝立証券(香港)有限公司及/ 或輝立商品有限公司(“輝立”)所發報。本文所包含的資料均為輝立從相信為準確的來源搜集。輝立對有關報告所引致之任何損失或虧損概不負責。本報告所載的資料只供参考用途,並沒有法律約束力,亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。
投資涉及風險,有可能損失投資本金。你應諮詢專業人士,就本身的投資經驗、財務狀況、個人目標及風險取向,以提供投資意見。各類產品的風險,請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。
輝立(或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。此外,輝立(或任何附屬公司)隨時可能替向報告內容所述及的公司提供服務、招攬或業務往來。
以上資料為輝立擁有並受版權及知識產權法保護。除非事先得到輝立明確書面批准,否則不應複製、散播或發佈。
返回頁首
聯絡我們
請即聯絡你的客戶主任或致電我們。
研究部
電話 : (852) 2277 6846
傳真 : (852) 2277 6565
電郵 : businessenquiry@phillip.com.hk

查詢及支援
分行資料
投訴程序
查數網
登入
黃師傅每日講股
研究部快訊
免費訂閱
聯絡我們