研究報告

作者

段煉先生(Leon Duan)
分析師

本科畢業於山東大學理科,碩士畢業於香港中文大學理學院及香港城市大學商學院,擅長從行業前景及公司基本面進行分析,主要負責醫藥及環保板塊的研究。

Bachelor Degree in Shandong University of Science, and Master Degrees in Chinese University of Hong Kong Faculty of Science and City University of Hong Kong College of Business. Currently cover Pharmaceuticals and Environmental Protection sectors, good at combining analysis with industry prospects and company fundamentals.


電話: 852 2277 6515  
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中國能源建設 (3996.HK) - 電力行業龍頭,非電及海外業務助力增長

2019年6月14日 星期五 觀看次數7661
中國能源建設(3996)
推介日期  2019年6月14日
投資建議 買入
建議時股價 $0.920
目標價 $1.190

投資概要

電力行業全面解決方案提供商,具有完整產業鏈

公司是中國乃至全球能源電力、基礎設施和房地產等行業提供整體解決方案、全產業鏈服務的綜合性特大型集團公司,主營業務涵蓋能源電力、水利水務、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態環保和房屋建築等領域,具有集規劃諮詢、評估評審、勘察設計、工程建設及管理、運行維護和投資運營、技術服務、裝備製造、建築材料為一體的完整產業鏈,能夠為客戶提供一站式綜合解決方案和全生命週期的管理服務,參與了中國及海外逾80個國家及地區的電力工程建設項目。

“一帶一路”建設主力軍,國際業務有望實現複蘇

公司2019年一季度及2018年全年國際業務都取得了亮麗的業績:2019年第一季度,公司新簽合同額人民幣1,268.86億元,完成年度新簽合同額計劃的26.41%,同比降低4.76%;其中國際新簽合同額折合人民幣624.41億元,同比大幅增長48.92%。2018年完成國際新簽合同額為人民幣1,421.19億元,佔本公司全年新簽合同額的比例為31%,同比增長7.06%;其中國際電力工程項目實現新簽合同額為人民幣1,184.34億元,同比增長26.18%;國際工程總承包項目實現新簽合同額為人民幣1,318億元,同比增長17.79%;「一帶一路」市場實現新簽合同額為人民幣1,066.73億元,同比增長37.97%。我們預計公司將持續受益於「一帶一路」國家政策,作為建設主力軍,公司將簽訂更多海外訂單。

非電業務快速增長助力構建大建築市場格局

公司廣泛開拓交通、市政、生態環保、礦山、棚戶區改造、園區開發、房屋建築等國內非電領域,2018年,公司非電工程業務新簽合同額人民幣1,836.13億元,同比增長3.55%,佔公司全年新簽合同額的39.75%。其中,國內非電工程業務實現新簽合同額為人民幣1,599.28億元,佔公司全年國內新簽合同額比例首次達到50%,同比增長15.52%,PPP項目新簽合同金額連續兩年超過人民幣1,000億元。由於相對於傳統電力業務,非電業務毛利率較高,我們認為公司非電業務的快速發展將會有力支撐公司的收入及毛利的提升。

首次覆蓋給予“買入”評級,目標價1.19港元

結合行業估值水平,我們首次覆蓋給予公司2019/2020年6.96/6.44倍PE和0.64/0.58倍PB,對應1.19港幣的目標價,較現價(0.92HKD as of June 11, 2019)有+29.3%的升幅,給予“買入”評級。

行業分析

全球發電量穩定增長,未來新能源發電將成主導

自1997年至2017年,全球發電量由14,002萬億瓦時升至25,551萬億瓦時,對應年復合增長率3.1%,並預計將繼續保持穩定增長。另根據國際能源署(IEA)的統計,“一帶一路”沿線國家總人口約46億,人均用電量1,600千瓦時/年,遠低於全球人均約3,100千瓦時/年的水平,提升空間巨大,預計到2030年,新增裝機將超過10億千瓦,年均增長4%。發電能源方面,目前化石燃料發電仍然在各種發電方式中佔據主導地位,2017年燃煤發電量佔全部發電量的39.9%,燃氣發電佔全部發電量的21.6%。不過,受國家政策與發電效率的影響,燃煤發電所佔的比例正在逐年降低,根據《BP Statistical Review of World Energy 2018》統計數據顯示,預計到2040年,可再生能源發電量將佔全年發電量的29%,超越燃煤發電成為主要發電方式。

中國電力行業增速趨於穩定,清潔能源發電增長迅速

電力是關係國計民生的基礎產業,中國電力行業長期以來保持較快增長,自1997年至2018年,中國全年發電量由1,136萬億瓦時升至7,112萬億瓦時,年復合增長率9.1%;同時累計發電裝機容量由254吉瓦升至1,900吉瓦,年復合增長率10.1%,目前,中國的年發電量及裝機容量均為世界第一。2019年1-3月,中國發電企業電源工程完成投資406億元,同比下降4%,電網工程完成投資502億元,同比下降24%,電力總投資908億元,同比下降16%。我們預計中國將於2019年第2季度加快電力投資進度,2019年全年中國發電企業電源工程預計將完成投資2,732.1億元,同比上升0.4%,電網工程預計將完成投資5,407.2億元,同比上升0.64%,電力總投資8,139.3億元,同比上升0.56%,發展較為穩定。另根據中國《電力發展“十三五”規劃》,預計2020年中國全社會用電量達到6.8-7.2萬億千瓦時,年均增速3.6%-4.8%;總裝機量達20億千瓦,年均增速5.5%;人均用電量4,860-5,140千瓦時,年均增速3.2%-4.4%。據《2018-2019年度全國電力供需形勢分析預測報告》,2018年全國人均用電量4,956千瓦時,根據世界銀行的數據,仍顯著低於西方發達國家水平,電力行業仍存較大發展空間。

隨著中國多項節能減排及清潔能源發展政策的出臺,根據《電力發展“十三五”規劃》,中國電力結構中非化石能源消費比重將於2020年增加至15%,非化石能源發電裝機比重增加至39%,非化石能源發電量增加至31%。具體來說,全國風電裝機達到2.1億千瓦,太陽能發電裝機達到1.1億千瓦,核電裝機達到0.58億千瓦,常規水電裝機達到3.4億千瓦。隨著新能源電力的發展不斷加速,2018年,太陽能、核能、風能、水力及火力發電設備容量增速分別為34%、25%、13%、3%及3%,新能源發電增長迅速。從不同電源工程投資額來看,傳統火電投資額有逐年降低的趨勢,預計新能源投資額仍將不斷增長。

中國基建投資保持穩定,全球非電市場空間廣闊

在經歷多年持續高速增長後,受城投融資受阻等影響,2018年中國基礎設施建設投資(不含電力)比上年同比增長僅3.8%,創歷年新低。為穩定相關領域投資,2018年10月31日中國國務院出臺《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》,提出防止基建投資大起大落;12月29日,十三屆全國人大常委會第七次會議又通過了13,900億的新增債務限額用以基建投資補短板,其中新增一般債務限額5,800億元、新增專項債務限額8,100億元;中國發改委亦在展望2019年固定資產投資形勢時指出,隨著國家加大對基礎設施領域的支持力度,2019 年基建投資有望保持中速增長態勢。據中國社會科學院預測,2019年全社會固定資產投資將達到人民幣81.4萬億元,名義增長5.6%,實際增長0.4%,其中,房地產投資和基礎設施投資分別同比增長約6.3%和7.8%,將繼續成為穩定投資及穩定增長的主要力量。

根據全國PPP綜合信息平臺項目管理庫 2019年一季度報,截止2019年3月底,全國PPP項目總入庫數達12,569個,計劃總投資額達17.69萬億元,PPP項目落地率逐步提升,從2016年6月的24%上升至2019年3月的64%。受92號文、54號文、資管新規等從嚴監管政策的影響,相比於2014至2017年,2018年PPP項目成交數量和規模均呈現下降趨勢。但隨著PPP項目庫大規模清理逐步結束,基建補短板導致的PPP項目需求,預計未來入庫規模和落地規模都將保持穩健增長。另外從全球來看,根據全球基礎設施中心(GIH)發佈的《全球基礎設施展望》預測,到2040年,全球基礎設施投資年均達3.7萬億美元,其中亞洲、非洲國家佔60%,約2.2萬億美元,基礎設施建設市場空間廣闊。

公司分析

公司介紹

公司是中國乃至全球能源電力、基礎設施和房地產等行業提供整體解決方案、全產業鏈服務的綜合性特大型集團公司,成立於2014年12月19日,是由中國能源建設集團有限公司(國務院國有資產監督管理委員會監管的中央企業)與其全資子公司電力規劃總院有限公司共同發起設立的股份有限公司,主營業務涵蓋能源電力、水利水務、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態環保和房屋建築等領域。自成立以來,獲得國家、省部、行業級科學技術獎600餘項,獲得中國建築工程魯班獎6項、國家優質工程金質獎25項。截至2018年底,公司共擁有2個國家級企業技術中心、4個院士專家工作站、10個博士後科研工作站、46個省級研究機構和84家高新技術企業;累計擁有有效專利8,787項;在全球80多個國家和地區設立了200多個分支機構,業務分佈境外140多個國家和地區。2015年12月10日首次公開發行H股在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市(股票代號:3996)。

公司的歷史可追溯至1950 年代,即公司從事電力勘測設計、工程建設、裝備製造業務的大部份子公司的前身成立之時。2011 年9 月28 日,根據《國務院關於組建中國能源建設集團有限公司有關問題的批覆》,中國能建集團,即為公司的控股股東,在葛洲壩集團、中電工程以及國家電網公司及中國南方電網有限責任公司所屬15 個省及地區的勘測設計企業、施工企業、修造企業等基礎上組建為國有獨資公司。公司於2014 年12 月19 日在中國成立為股份有限公司。重組過程中,中國能建集團將其全部主要業務和資產注入本公司,公司成為中國乃至全球最大的電力行業綜合解決方案提供商之一。

業務分析

公司是中國乃至全球電力行業最大的全面解決方案提供商之一。綜合解決方案包括一站式綜合解決方案及全生命週期的項目管理服務。憑藉強大的全產業鏈(尤其在勘測設計領域)業務優勢,公司可為電力項目提供定製的綜合解決方案。公司業務主要分為以下幾個板塊:

1 勘測設計及諮詢業務

勘測設計及諮詢業務是整體業務的核心及龍頭板塊。公司主要為國內外大型發電及電網項目提供勘測設計服務,範圍涵蓋所有主要電源。此外,公司亦提供廣泛的諮詢服務,包括電力行業政策諮詢以及電力項目估算、評估及監理等服務。公司的子公司中電工程為國家級電力設計集團,擁有6家區域性電力設計院。公司亦在中國擁有31家省級電力設計院中的14家,並在立陶宛擁有一家電力設計院。

2018年,公司勘測設計及諮詢業務分部間抵銷前營業收入為人民幣122.2億元,同比下降8.03%。勘測設計及諮詢業務新簽合同額為人民幣112.25億元,同比增長2.97%,佔公司全年新簽合同額的比例為2.43%。截至2018年12月31日,公司勘測設計及諮詢業務未完成合同額為人民幣311.61億元。

2 工程建設業務

工程建設業務一直是公司的核心及最大的業務分部。公司具有世界一流工程建設能力,主要承接國內外大型發電項目(涵蓋所有主要電源)及電網項目。此外,公司亦承接其他基礎設施項目。公司為中國最大的電力工程建設服務供應商之一,透過包括葛洲壩集團在內的32家子公司及彼等各自的子公司提供工程建設業務。截止2018年,公司已在全球80多個國家和地區設立了200多個分支機構,業務分佈境外140多個國家和地區

2018年,公司工程建設業務分部間抵銷前營業收入為人民幣1,591.9億元,同比下降5.66%。公司工程建設業務新簽合同額為人民幣4,393.05億元,同比增長4.41%,佔全年新簽合同額的比例為95.1%。其中,1)火電工程建設業務新簽合同額為人民幣1,114.2億元,受國內煤電建設投資下降影響,同比下降6.3%,火電工程建設業務規模仍保持全球領先水平;2)水利水電工程建設業務新簽合同額為人民幣544.93億元,同比增長41.97%。其中,國內新簽合同額、國際新簽合同額同比分別增長72.36%、26.99%;3)核電工程建設業務新簽合同額為人民幣6.24億元,由於國內核電建設招標項目階段性減少,同比下降81.33%;4)新能源工程建設業務新簽合同額為人民幣763.97億元,同比增長11.26%,在中國乃至全球新能源建設領域的市場表現突出;5)輸變電工程建設業務新簽合同額為人民幣136.68億元,同比下降7.79%;6)非電工程建設業務新簽合同額為人民幣1,827.03億元,同比增長3.45%,務佔本公司全年新簽合同額的比例為39.75%,成為本公司業務的重要增長點。截至2018年12月31日,公司工程建設業務未完成合同額為人民幣10,271.61億元。

3 工業製造業務

公司工業製造主要包括水泥生產、民用爆破及裝備製造等業務。公司是中國提供全系列產品及先進技術的最大電站輔機供應商。公司設計、製造及銷售用於電力行業各領域的裝備,並具有為大型電站提供全套設備的能力。公司的產品包括電站輔機設備、電網設備、鋼結構及節能設備。公司是中國三大1000兆瓦及以上機組煙氣除塵設備設計者及製造商之一,也是中國唯一能夠為1000兆瓦核電站設計及生產海水過濾及陰極保護系統的企業;公司建立了全球首個垂直安裝鼓形濾網調試平臺,獨立開發的±800千伏特高壓乾式平波電抗器、1000千伏特高壓交流串補阻尼電抗器及陶瓷金屬複合耐磨零件的鑄造技術均應用了各自領域的先進技術。公司通過中能裝備等子公司設計、研發及製造各類電力裝備,並已就自主研發的產品及技術獲得近100個獎項。

公司在裝備製造板塊的核心子公司-中能裝備是核電設備國產化聯合研發中心成員,也是持有國家核安全局頒發的民用核承壓裝備製造許可證的首間國內企業。公司主要透過子公司葛洲壩易普力公司開展民用爆破業務,及透過子公司葛洲壩水泥公司開展水泥生產業務。葛洲壩水泥公司是國家重點支持的60家大型水泥集團之一,同時擁有全國最大的特種水泥生產基地。

2018年,公司工業製造分部間抵銷前營業收入為人民幣218.2億元,同比增長9.32%。其中,水泥生產業務分部抵消前營業收入為人民幣89.0億元,同比增長33.23%;民用爆破業務分部抵消前營業收入為人民幣31.8億元,同比增長4.95%;裝備製造業務分部抵消前營業收入為人民幣97.4億元,同比下降4.98%。

1 清潔能源及環保水務業務

公司清潔能源及環保水務業務包含清潔能源、環保和水務等業務,2018年該業務分部間抵銷前營業收入為人民幣208.3億元,同比下降13.16%。其中,清潔能源業務分部抵消前營業收入為人民幣13.1億元,同比增長3.15%;環保業務分部抵消前營業收入為人民幣180.6億元,同比下降18.65%;水務業務分部抵消前營業收入為人民幣14.6億元,同比增長186.27%。

1)公司在國內加快推進新能源投資項目的核准、建設進度,重點推進了內蒙古錫盟、廣東新豐、河南汝陽等一批風電項目,廣東清遠漁光互補、浙江永嘉農光互補等光伏項目,以及黑龍江綏化秸稈綜合利用、河南葉縣生物質熱電聯產等一批在建工程項目。本公司在海外投資建設的越南海陽火電工程是迄今為止中國公司在越南單筆投資金額最大的火電項目,投資建設的巴基斯坦SK水電項目是迄今為止中國企業在海外綠地投資的最大水電項目,也是中巴經濟走廊首批優先項目清單中的重點項目,項目均在按計劃建設。

2)再生資源業務綜合實力位居行業前列,擁有先進的分揀、清洗、加工技術,以環保產業園為中心對外輻射,逐步構建全國性的再生資源回收、加工和銷售體系,可在全國範圍覆蓋絕大多數種類再生資源的回收利用;公司投資收購了日照賽諾環境科技有限公司,進入污水處理膜產品製造領域,其核心技術在國內具有領先優勢。

3)公司水務運營管理能力不斷加強,運營管理水廠58個,管網1,000餘公里和泵站33個,水處理能力設計規模達300萬噸╱日,分佈在北京、天津、山東、河南、河北、湖南、湖北、四川、浙江等地區,業務佈局更加完善。本公司積極開發巴西等國際水務項目,完成了巴西聖諾倫索供水項目100%的股權收購,項目特許經營權為25年,日供水能力為41萬噸╱日,2018年7月正式投入商業運營,運營效益良好。

2 投資及其他業務

公司投資其他基礎設施項目(如公路),並從事房地產開發業務。2018年,投資及其他業務分部間抵銷前營業收入為人民幣216.8億元,同比增長9.30%。其中,房地產業務實現營業收入人民幣74.4億元,同比增長17.91%;高速公路業務實現營業收入人民幣19.2億元,同比增長20.75%;金融業務實現營業收入人民幣2.4億元,同比增長200.00%;其他業務實現營業收入人民幣120.8億元,同比增長1.94%。

作為國資委批准的十六家主業包括房地產業務的企業之一,公司的子公司葛洲壩股份公司通過在北京和武漢的兩家房地產子公司,即葛洲壩房地產公司(中國房地產百強企業)和中國葛洲壩集團置業有限公司(兩者擁均有房地產開發一級資質)從事房地產開發業務。

2018年,公司高速公路運營業務業績穩步增長,品牌影響力進一步提升。運營高速公路總里程為457公里,主要包括G55湖北襄陽至荊州段、G45湖北麻城至浠水段、四川內江至遂寧高速公路、山東濟泰高速公路連接線,車流量同比大幅增長,運營情況良好。本公司投資的四川巴萬高速公路、陝西延長至黃龍高速公路等10條在建高速公路項目總里程為1,077公里,正按計劃有序推進。

公司金融業務包括財務公司金融業務(面向成員企業開展貸款、委託貸款、保函等)、融資租賃、產業基金等。2018年,公司資金集中度同比顯著提高,財務公司吸收存款餘額同比增長86.2%,貸款餘額同比增長112.38%,與商業銀行合作開展銀團貸款撬動外部融資,為公司降低負債水平和財務費用發揮了重要作用。公司與業內優勢企業合資設立基金管理公司,著手利用社會資本助推公司新商業模式業務和投資業務加快發展。

公司亮點

電力行業龍頭企業,專利數量持續增長

公司是《財富》「世界500強」和中國企業聯合會「中國企業500強」企業,位列2018年ENR250強全球承包商第12位、ENR250強國際承包商第21位、ENR150強全球工程設計公司第4位、ENR225強國際工程設計公司第18位,是中國乃至全球電力行業的龍頭企業。根據沙利文報告顯示,於2014年,中國三大電力工程及建設企業於海外電力承包工程新簽合約金額佔比達到66.5%。於上述三家企業中,中國能建排名第一,其電力領域新簽合約金額為106億美元,市場佔比為35.6%,而第二名和第三名的市場佔比則分別為25.1%和5.9%。就國內市場而言,公司在中國火電站(按2014年的已完成合約金額計)、330千伏及以上輸電線路及特高壓輸電線路(按2014年國內安裝的線路長度計)以及核電站常規島(按截至2015年3月31日國內所有已投產或在建機組的總裝機容量計)的勘探設計市場份額均排名第一,分別佔比81.1%、52.6%、73.7%及90.8%;在中國火電站及水電站(按2014年的已完成合約金額計)以及核電站常規島(包括安裝及土建工程而言,以截至2015年3月31日在建及營運的裝機容量計)電力建設市場的市場份額分別為57.6%、22.8%、59.8%及29.7%,同樣處於行業領先地位。

中國能建在電力施工市場擁有顯著的競爭優勢,尤其是在火電和核電建設市場。於2012年至2014年,中國能建參與建設的電站總裝機容量超過160吉瓦,位列全球第一。在火電領域,在中國已投產的75座1000兆瓦級別火電機組中,中國能建參與了其中69座機組的建設。在水電領域,在中國已投產的45座1200兆瓦及以上的大型水電站中,中國能建參與了其中27座的建設,截至2014年底,在大型電站總裝機容量的佔比達到75.1%。

2018年,研發費用總額約人民幣40.04億元,同比增長14.54%。公司重點在清潔燃煤發電、新能源、智能電網、環保、工程安全等領域組織科研開發,獲得專利授權1,280項,其中發明專利229項,累計擁有有效專利8,787項,其中發明專利1,524項。公司近三年擁有有效專利數量大幅增長,由2016年的6,766項增長到2018年的8,787項,年平均增長率13.96%,其中擁有有效發明專利由2016年的968項增長到2018年的1,524項,年平均增長率25.47%。我們認為,公司不斷增加的研發投入及有效專利的應用轉化,能夠幫助公司不斷攻克技術難關,有效搶佔行業技術制高點,能夠持續為公司帶來顯著的經濟效益及社會效益。

訂單儲備較為充足,海外業務高速增長

2018年,公司完成新簽合同額為人民幣4,619.46億元,同比增長4.1%,這主要是公司為提高簽約項目品質所致。其中,國內新簽合同額為人民幣3,198.27億元,同比增長2.83%;國際新簽合同額為人民幣1,421.19億元,同比增長7.06%。截至2018年底,公司未完成合同額共計人民幣10,724.36億元,相比上年同比增長1%,收入覆蓋倍數4.8倍,而公司2016及2017年未完成合同額收入覆蓋倍數為4.1及4.5倍,合同儲備情況良好,公司短期業績增長有保障。

2019年第一季度,公司新簽合同額人民幣1,268.86億元,完成年度新簽合同額計劃的26.41%,同比降低4.76%。按地域劃分:國內新簽合同額人民幣644.45億元,同比降低29.41%;國際新簽合同額折合人民幣624.41億元,同比大幅增長48.92%;按業務劃分:受國際新簽訂單大幅增加及國內新簽訂單減少的影響,電力工程業務新簽合同額人民幣829.19億元,同比增加13.77%;非電工程業務新簽合同額人民幣439.67億元,同比降低27.14%。因為受國家對電源結構調整、PPP政策調整及滯後效應的影響,造成公司一季度國內整體新簽訂單數量減少,公司相信為暫時現象,國內新簽訂單數量將於2019年第二及第三季度大幅好轉。

2018年中國企業在「一帶一路」沿線國家新簽對外承包工程項目合同7,721份,新簽合同額人民幣1,257.8億美元,佔同期中國對外承包工程新簽合同額的52%,同比下降12.8%;完成營業額893.3億美元,佔同期總額的52.8%,同比增長4.4%。公司2019年一季度及2018年全年國際業務都取得了亮麗的業績,2018年完成國際新簽合同額為人民幣1,421.19億元,佔本公司全年新簽合同額的比例為31%,同比增長7.06%。公司國際經營重點業務快速發展,直接與境外業主新簽合同額為人民幣1,259億元,同比增長23.11%;國際電力工程項目實現新簽合同額為人民幣1,184.34億元,同比增長26.18%;國際工程總承包項目實現新簽合同額為人民幣1,318億元,同比增長17.79%;「一帶一路」市場實現新簽合同額為人民幣1,066.73億元,同比增長37.97%。我們預計公司將持續受益於「一帶一路」國家政策,作為建設主力軍,公司將簽訂更多海外訂單。

非電業務表現突出,助力構建大建築市場格局

2018年,公司非電工程業務新簽合同額人民幣1,836.13億元,同比增長3.55%,佔公司全年新簽合同額的39.75%。其中,國內非電工程業務實現新簽合同額為人民幣1,599.28億元,佔公司全年新簽合同額的比例為35%,佔公司全年國內新簽合同額比例首次達到50%,同比增長15.52%。其中,國內新商業模式業務完成新簽合同額為人民幣1,064.17億元,佔本公司全年新簽合同額的比例為23.04%。

2018年,公司突出構建大建築市場格局,緊密結合非電工程業務發展需要,發揮所屬葛洲壩集團、規劃設計集團、建投公司、平臺公司協同運作的作用,持續加大非電工程業務資源投入,搶抓中國雄安新區、軍民融合、長江大保護、粵港澳大灣區、海南自貿區以及「一帶一路」建設、國際產能合作等蘊含的市場機遇,保證了公司工程建設業務持續發展。2018年,公司非電工程建設業務新簽合同額為人民幣1,827.03億元,同比增長3.45%,佔公司全年新簽合同額的比例為39.55%,成為公司業務的重要增長點。

公司廣泛開拓交通、市政、生態環保、礦山、棚戶區改造、園區開發、房屋建築等國內非電領域,2018年國內非電工程建設業務實現新簽合同額為人民幣1,590.28億元,同比增長15.46%,PPP項目新簽合同金額連續兩年超過人民幣1,000億元,2018年佔公司全年新簽合同額的比例為23.04%。我們認為,非電工程業務的快速增長不僅能夠促進公司毛利率的提升,更能夠加速公司國內業務的轉型,構建大市場格局。

財務預測

收入及盈利預測

我們預測公司2019/2020年營業收入分別為2,347.37/2,441.29億元,同比增長4.78%/4.00%。股東應佔淨利為51.36/55.45億元,同比增長12.38%/7.96%。基於公司良好的成本把控能力,我們預測公司2019/2020年毛利率及淨利率將繼續保持穩定。作為國內乃至全球市場電力建設龍頭企業,公司訂單儲備收入覆蓋倍數為4.8,有充足的訂單儲備與短期業績保障,加之公司非電業務快速增長,海外業務有望實現複蘇,我們對公司未來持樂觀態度。

估值

根據Wind數據顯示,截止2019年5月15日,港股建築與工程行業PE (TTM)為6.33倍,PB (MRQ)為0.66倍,電氣設備行業PE (TTM)為12.05倍,PB (MRQ)為1.30倍。根據我們的預測,鑒於公司充足的訂單儲備、海外業務複蘇及非電業務快速增長,同時考慮到中美貿易戰的影響等因素,我們認為給予2019/2020年6.96/6.44倍PE和0.64/0.58倍PB是合理的,對應1.19港幣的目標價,較現價(0.92HKD as of June 11, 2019)有+29.3%的升幅,首次覆蓋,給予“買入”評級(HKD/CNY=0.8820)。

風險提示

1. 海外業務發展不及預期

2. 中國基建投資不及預期

3. 中國電力市場投資不及預期

財務報告

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