公司简介

中国重汽为中国领先重型卡车制造商之一，专营研发及制造重型卡车、轻卡以及客车及相关主要总成及零部件。重型卡车乃公司的主要产品，产品广泛服务於基础设施、建筑、集装箱运输、物流、矿山、钢铁及化工等行业的客户群。

投资概要

龙头优势持续巩固

作为中国重卡行业的龙头企业，中国重汽在销量增长、出口与新能源转型三大维度持续巩固竞争优势。根据公开披露的资料，2025年，全国重卡市场累计销售113.7万辆，同比增长26%；2025年豪沃与汕德卡双品牌协同发力，支撑公司销量增速持续向好，全年整车总销量超过44万辆，同比增长25%，其中，重卡销量突破30万辆，市场份额连续四年稳居国内市场首位，并首次登顶全球重卡销量榜首。

在核心业务结构方面，重卡仍是公司收入的绝对支柱。根据2025年半年报，重卡业务贡献主营收入占比达86.1%，轻卡及其他占12.1%，金融与发动机业务合计17.9%，结构稳定。

新能源转型成效突出，智能化再进一步

2025年全年，中国重汽的新能源重卡累计销量达2.7万辆，同比增长249%，位居行业第一，增速远超行业平均的189%；单月最高销量突破6,000辆，登顶新能源重卡月度销量冠军。新能源轻卡销量达10,300辆，同比增长196%，位居行业第三，在轻型商用车市场实现快速渗透。

公司已全面布局纯电动、混合动力与氢燃料电池三大技术路线，产品覆盖牵引车、自卸车、搅拌车等全场景，并同步推进快充与换电模式，构建差异化竞争优势。

在智能驾驶领域，公司已推出L2+级辅助驾驶系统，拥有复杂路况智能应对能力，能够实现智能汇入匝道、隧道内自动避让等一系列功能，并支持「双驾变单驾」模式；公司於2025年底全球首发「小重1.0」智能服务系统，能够毫秒级处理客户在驾驶操作、保养查询、故障预警、行为分析等方面的复杂需求，实现车联网与AI大模型深度融合，标志着中国重汽智能服务体系迈入全新阶段。

海外市场持续突破

在出口业务方面，公司依托重汽国际公司，产品覆盖非洲、东南亚、中亚、中东等150多个国家和地区。2025年，公司全年重卡出口销量突破15万辆，同比增长14%，连续21年保持中国重卡出口第一。公司持续拓展高端市场，在沙特、摩洛哥等战略区域实现突破性增长，同时显示市场对公司高性价比产品的强劲需求。公司推进本地化战略，在全球27个国家建设37家KD组装厂，显着提升市场渗透率和服务响应效率。此外，公司积极拓宽出口产品品类，全年後市场配件出口收入同比增长53%，形成「整车+配件」双轮出海格局。

财务表现稳健

2025年上半年，公司实现营收508.8亿元（人民币，下同），同比+4.2%，实现归母净利润34.3亿元，同比+4.0%，业绩表现稳健。毛利率为15.1%，同比提升0.4个百分点，主要得益於重卡产品盈利性提升。净利率达7.3%，盈利能力保持稳定。费用方面，分销成本占产品收入比为3.5%，同比增加0.3个百分点，行政开支占收入比为4.7%，同比减少0.2个百分点，整体成本及费用变化主要受销售规模增长、产品结构优化及融资成本下降等因素驱动。

公司分红比例五年来持续提高，2025年中期已实施55%的现金分红比例，未来将根据经营业绩与资金需求，动态提升现金分红比例。

投资建议

2026年1月，公司重卡出口量首次突破1.6万辆，再次刷新单月记录。目前订单储备充裕，仅济南卡车制造公司1月便收获订单超2.86万辆。管理层提出目标到2030年实现整车销量突破80万辆，这相当於未来5年12.5%的复合增长率，再造一个「中国重汽」。重卡置换补贴政策延续下，我们预计公司将继续受益於国内重卡行业的回暖，和出口市场的增长趋势，中长期来看，重卡部分细分领域不乏创新带来的价值量提升机会。我们预计公司2025/2026/2027年的每股盈利将分别为2.39/2.86/3.01元，相应调整目标价至49.3港元，对应2025/2026/2027年各18.5/15.2/14.4倍预计市盈率，2.8/2.5/2.4倍预计市净率，「增持」评级。（现价截至2月25日）

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

经济复苏不及预期，导致重卡销量不及预期
海外市场的不确定风险，不利的汇兑变动方向
原材料大幅上涨风险

财务资料

（现价截至2月25日）

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