研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中升控股 (881.HK) - 累积购车需求有望逐步释放

2020年6月2日 星期二 观看次数1440
中升控股(881)
推介日期  2020年6月2日
投资建议 增持
建议时股价 $39.800
目标价 $45.000

投资概要

盈利能力持续提升

中升控股2019年营业额较上年同期增长15%至1270.3亿元人民币,由於售後及其他业务表现突出,车型结构进一步优化,经营利润同比上升了20%,同时,有效的库存管理和费用控制令费用开支比率保持稳定,最终母公司应占利润录得45亿元,相比去年同期增长23.8%,基本每股收益1.98元,派息0.4元,派息率保持稳定的20%。

公司盈利能力小幅提升,净利润率升0.26个百分点,单店净利由11.4-12.7百万提高至12.5-14.2百万元。4S经销店总数拓展至360家,新增42家,其中27家为自建,15家收购。收购店铺皆位於浙江、北京、江苏、广东等一二綫城市。品牌构成上,豪华品牌经销店数达到208家,新增了33家,中高端品牌则新增了9家至132家。

豪车销量超过中高端车

2019年国内整体车市持续下滑,结构化发展趋势明显,体现在:一、二綫城市销量降幅最低,汽车消费出现区域分化、品牌分化,以及车型级别分化的发展趋势,高綫城市,高端消费持续稳健。日系高端品牌和德系豪华品牌车型热销,预计未来分化格局仍将持续。2019年公司新车销量同比增18.4%至22.8万台,占比提升3.3个点至50.04%,首次超过中高端,收入占比也同比增1.3个点至71%。

售後服务占比扩大,贡献接近六成盈利

收入构成上,新车销售的收入约为1062亿元,增幅为13.9%。售後及精品业务的收入约为178.4亿元,增幅为22.9%。来自新车销售业务的收入占总收入比重由2018年的86.5%减少至85.6%,而售後及精品业务收入的比重由13.5%增加至14.4%。从毛利贡献上,来自於新车销售业务的毛利占比由23.2%降低至20.1%,而售後及精品业务毛利的比重由57.3%上升至59.8%;增值服务净收益为28.9亿人民币,同比增长20%,占比大约两成。金融渗透率同比提高3.4个百分点。

累积购车需求有望逐步释放

2019年公司对於投资扩建趋於审慎,放慢购置土地和并购的步伐,资本性开支大幅下降了约20亿,有息负债率降低8个百分点,客观上也减轻了疫情期间的财务压力,为度过难关和未来长期可持续发展提供了保障。为应对疫情冲击,主机厂商和政府都推出了纾困措施,公司库存压力和现金流压力有所减轻。目前公司日系品牌车型库存系数维持较低的水平,其优异的产品组合在未来国内一二綫城市用户换车需求逐步释放的预期趋势中有望率先受益。

投资建议

我们预计公司2020/2021EPS至约人民币2.22/2.67元,考虑到公司的龙头地位,给予公司2020/2021年18/15x P/E估值,目标价45港币,维持评级至“增持”。 (现价截至5月29日)

财务数据

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