公司简介

宇通客车是国内客车制造领军企业，産品覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车、专用车等各个细分市场，可满足5米至18米不同米段的市场需求。公司在大、中型客车的销量连续22年稳居国内第一，行业龙头地位稳固。

投资概要

去年多赚35%，高分红彰显实力
宇通客车2025年实现营业收入414亿元（人民币，下同），同比+11%，归母净利润55.5亿元，同比+35%，扣非归母净利润45.8亿元，同比+32%。公司实施高额分红方案，年度分红爲每股派发现金股利2元，加半年度每股派0.5元，全年累计现金分红达55.35亿元，占其55.54亿元净利润的比例接近100%，充分彰显了公司充裕现金流，和管理层对股东的回报承诺。

出口和高端化成爲业绩增长核心引擎

宇通客车2025年完成销量4.95万辆，同比+5.5%，其中国内销量3.2万辆，同比-1.7%；出口1.7万辆，同比+22.5%，占总销量34.6%。其中新能源客车出口4011辆，同比+48.6%，占出口销量比重爲23.39%，同比+4个百分点，而高单价的大中型客车出口量亦同比+22.5%。出口高增长以及销售结构的高端化驱动了收入和利润双高增长，是业绩增长的核心引擎。

费用端，全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别爲3.44%/2.02%/4.36%，同比分别-0.18/-0.02/-0.44百分点，反映産品高端化与规模化正效应双重作用。财务费用因汇率波动导致汇兑收益缩水增加了1.4亿，不过，资産及信用值损失合计少了4.4亿元，增厚了利润。最终净利润率13.4%，远超行业平均水平。

内降外升带动毛利率中枢上行

期内全球新能源客车渗透率持续提升，加公司的技术、制造、供应链、服务及成本优势，共同助推宇通客车的出口业务再上新台阶。

2025年公司的海外销售收入达到211亿元，同比+38.87%，占总收入比重提升约10个百分点至50.9%。出口单车ASP达123万元，远高于国内的48万元。出口毛利率29.6%，同比+1.2个百分点，显着高于国内19.1%。出口占比扩大带动整体毛利率同比+1.2个百分点，至24.14%。

国内市场去年收入爲154.02亿元，同比-12.38%，毛利率19.09%，同比-0.28个百分点，主要受国内旅游市场需求回归理性、前期复苏後需求平稳调整影响，公交市场受益于"以旧换新"政策延续实现小幅增长，整体需求呈现结构性分化。

海外新能源领域拓展步伐提速

宇通客车的出口业务已经覆盖欧洲、美洲、亚太、中东、独联体、非洲等六大区域，当前已实现新能源客车批量出口至60多个国家和地区，幷已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，形成"多极支撑、分散风险"的全球化销售网络，有效对冲国内需求波动。公司首个海外新能源车KD工厂落地卡塔尔，年産量爲300辆，可扩展至1,000辆，支撑出口份额持续扩张，标志着公司在海外新能源领域拓展步伐显着提速。海外新能源客车整体渗透率目前仅约15%左右，未来提升空间巨大，预计公司海外市占率将进一步提升，而新能源客车占比提升将继续推动净利率抬升。

此外，公司L2-L4级智能网联客车已经在26个国内城市以及卡塔尔、新加坡等海外地区实现常态化运营，覆盖公交、园区、机场等多场景，随着智能驾驶技术商业化落地加速，有望持续提升産品竞争力和附加值。

26年首季外热内冷持续，海外保持劲

根据公司发布的2026年一季报，首季公司实现营业收入59.09亿元，同比-7.92%；归属于上市公司股东的净利润6.59亿元，同比-12.69%；经营活动産生的现金流量净额34.94亿元，同比+146.51%。从销售数据上来看，一季度公司累计销售7652辆，同比-15.08%，国内市场受到高基数和行业调整导致销量承压（-29%yoy），而海外市场（+31%yoy）和新能源出口（+57%yoy）市场继续保持劲。

投资建议

公司的龙头地位稳固，规模化优势显着，技术成熟度、品牌和供应链优势提振下，海外销量占比提升有望成爲业绩增长新动能。公司历来重视股东回报，分红率维持高位，凸显长期投资价值。

我们预计公司2026/2027/2028年的每股盈利分别爲2.71/3.13/3.46元，我们给予公司的目标价43.5元，对应2026/2027/2028年各16/13.9/12.6倍预计市盈率，买入评级。(现价截至4月28日)

风险

新能源汽车发展不及预期
宏观经济下滑影响客车需求
海外市场政策关税风险

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

财务资料

以下爲公司财务数据图表：

(现价截至4月28日)

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