公司简介

碧瑶绿色（「碧瑶」）成立於1980年，为香港最大的综合环境服务集团之一，提供环衞保洁、资源回收、循环再造、绿色科技、有机肥料生产、园艺绿化工程、虫害防治、废物管理等服务。公司的主营业务主要分为四大分部，包括：（1）清洁服务；（2）废物处理及回收业务；（3）园艺服务；以及（4）虫害管理业务，客户涵盖各行各业及不同类型机构，如政府部门、公营机构及跨国企业集团等。

2025H1纯利大幅增长，盈利能力显着增强

受益於清洁和园艺业务收益增长，2025H1公司收益为13.54亿港元，同比增长4.8%。清洁业务是公司的核心业务，收益为10.8亿港元，同比增长4%，占总收益79.6%；废物管理及回收业务收益为1.5亿港元，同比减少1.4%，占总收益10.7%；园艺业务收益为1亿港元，同比增长40.9%，占总收益7.4%；虫害管理业务收益为0.32亿港元，同比减少16.7%，占总收益2.3%。受益于有效的成本控制和财务费用下降，毛利率为9.8%，同比增长2.3 ppts。清洁业务毛利为8.5亿港元，同比增长27.4%，毛利率为7.9%，同比增长1.5 ppts，主要由於公司与政府各部门及不同机构的新清洁服务合约所致。废物管理及回收业务毛利为0.28亿港元，同比增长46.6%，毛利率为19.2%，同比大幅增长6.3 ppts，主要受惠於政府积极推动回收，大幅扩展包括厨余的回收点网络，便利市民参与并有效刺激收集量及绿色科技业务所带动。园艺业务毛利率为19%，同比增长5.7 ppts。虫害管理业务毛利率为3.6%，同比减少1.5ppts。纯利同比大幅增长128.1%至0.59亿港元。2025年上半年的每股收益已达14.2港仙，超越2024年全年的13港仙，同比增幅高达142.7%，2021年-2024年，公司每股盈利CAGR达61%。应收账款平均周转天数为69天，相较2024年底减少4天，应付帐款平均周转天数为46天，相较2024年底减少8天，证明公司的营运资金周转效率提高，回款速度加快。经营活动所得现金净额为2亿港元，同比增长36.8%，可动用现金及银行结余约为2.91亿港元，相较2024年底增长127.1%，进一步证明公司盈利品质较高，财务健康状况良好。

首度获得大规模海上清洁合约，标志业务战略突破

公司清洁业务遍布香港各个区域，全方位覆盖医院、警署、街道、康乐场地、机场、展览中心、赛马会公众席以及大学等场所。公司获得 "香港东部水域海上清洁合约"，该合约由香港政府海事处授予，为期3年（2025年10月1日生效），总值1.5亿港元。服务范围覆盖香港东部水域核心区域，包括维多利亚港、中环、铜锣湾、尖沙咀等国际知名地标及西贡、吐露港等生态敏感区域，涵盖海上垃圾清理及船只生活垃圾收集，是对香港海洋生态保护与城市形象维护的关键支撑。该合约标志着碧瑶绿业务版图从陆地向海洋的关键突破，成为其综合环境服务能力的重要里程碑，有助於进一步巩固清洁服务核心业务的市场地位。同时，作为香港政府"盛事经济"配套环境服务的重要组成，合约强化了集团与政府的长期合作关系，为後续承接高附加值环保专案奠定基础。

获政府长期合约，绿色科技变现能力待验证

碧瑶是香港环境保护署的核心服务商，在回收领域扮演着关键角色。碧瑶为全港数千个回收点（涵盖塑胶、玻璃瓶、废纸等多种物料）提供收集服务。赢得环保署两份总值4300万港元的合约，两份合约为期35个月，主要涉及营运"绿在太和"及"绿在宝琳"回收便利点，属於政府推动的"绿在区区"社区回收网路核心专案，回收业务的高毛利率，意味着其利润弹性较大，对整体利润的贡献将远超收入占比。公司积极推行绿色科技产品，包括办公室厨余回收箱、智慧磅、太阳能压缩回收箱。公司赢得新合约，为政府供应新一代太阳能废物压缩箱。未来公司有望推出更多绿色科技产品，释放市场潜力，获得更多新合约。

生产者责任计画（PRS）有望驱动碧瑶绿色回收业务量价齐升

生产者责任计画（简称"PRS"）将通过显着提升塑胶饮料容器及纸包饮品盒回收量，预计未来三年内胶樽、纸包饮品盒回收量将增长2-3倍，这将为碧瑶绿色的废物处理及回收业务创造增量市场空间。作为香港回收服务龙头，公司凭藉现有智慧回收技术、政府合作基础及回收网路优势，有望承接大部分新增回收需求，推动回收业务收入规模扩张及毛利率维持高位，成为PRS落地的核心受益者。

估值及投资建议：

碧瑶作为香港回收服务行业领先者，未来将持续受益於政策红利，包括塑胶饮料容器及纸包饮品盒生产者责任计画以及​北部都会区发展，政府正全速发展北部都会区，其中四个新发展区，包括古洞北╱粉岭北、洪水桥╱厦村、元朗南及新田科技城已进入施工阶段，届时碧瑶所有业务都将受惠。截至2025年6月30日，公司手头合约总价值约31亿港元，其中约10.44亿港元将於2025年底前确认，表明短期业绩确定性高，且长期发展基础坚实。公司客户群主要为政府、半公营机构及公用事业单位，合计为公司提供85%收益贡献，这些客户需求较少受到经济周期的影响，保障了公司稳定和可持续收益。此外，公司维持稳定派息政策，连续5年维持约30%派息率。公司表示一直在寻找合适的并购机会，比如物业管理相关公司，期待未来实现全产业链的垂直管理，如果成功，公司有望形成规模效应，进一步降本增效提升盈利水准。我们预测公司2025至2027年EPS为29、31及35仙，目标价为1.55港元，对应为2026年的预测市盈率为5倍，评级为"买入"。

风险因素

1) 行业竞争加剧；
2) 营运成本急升；
3) 服务需求放缓。

财务资料

(现价截至10月31日 2025)
来源： PSHK Est.

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