汽车 & 航空 （章晶）

于本月本人发布了均胜电子(600699.CH)，长城汽车(2333.HK)，国泰航空(293.HK)和德赛西威(002920.CH)的更新报告。於其中，我们更推荐均胜电子和长城汽车。

均胜电子2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约13.36亿元（人民币，下同），同比增长39.1%；公司将业绩增长归因於2025年度公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，以及海外业务盈利能力持续恢复。

公司通过优化整合全球业务，尤其是在全球原材料降本和运营效率提升方面效果显着，经营业绩和盈利能力大幅提升。公司整体毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，并於2024年增至16.2%，2025年进一步增加至18.3%。从业务区域看，海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本的持续下降，公司全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂OEE（设备综合效率）的同时还将産能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动着毛利率的稳步提升，尤其是欧洲区域成本改善措施落地较早报告期内毛利率已取得较大提升，美洲区域成本改善措施落地相对晚一些，预计毛利率後续将会同步提升，盈利能力将持续增。

根据弗若斯特沙利文，预计2029年全球和国内汽车被动安全行业的市场规模将分别增长到2,136亿元和497亿元，自2025年的复合年增长率分别爲5.4%和7.8%；预期到2029年，全球和中国汽车电子行业的市场规模将分别增至33,303亿元和18,926亿元，自2025年起的复合年增长率将分别爲5.8%和9.4%。2024年公司汽车安全産品在全球和中国的市占率分别爲22.9%和26.1%，位居全球第二，随着公司在汽车电子方面坚定以技术创新引领企业发展，核心围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联、车路云协同、新能源汽车高压快充等领域保持高度研发创新投入，保障公司在关键技术领域持续领先，未来具备持续增长力。

公司已与数家国内和国际领先机器人公司建立战略合夥关系，幷已成功推出AI赋能的机器人头部总成、一体化机器人域控制器和新一代机器人能源管理解方案等一系列産品。

均胜电子作爲汽车安全与汽车智能化领域领先企业，研发实力劲，其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在人形机器人领域的布局有望打开第二增长曲綫，我们看好公司具备长期业绩增长力，预计2025-2027年每股盈利分别为0.88/1.19/1.43元，我们给予目标价33.4元，对应2025-2027年37.8/28.0/23.4倍预计市盈率，和3.6/3.3/3.0倍预计市净率，买入评级。

长城汽车2025年销量创历史新高，达到132.4 万台，同比+7.3%，新能源与海外双引擎驱动增长。其中，新能源车型销量达到40.4 万台，同比+25.4%，新能源车型占比扩大4.4个百分点至30.5%；海外销量达到50.6 万台，同比+11.7%，海外销量占比扩大1.5个百分点至38.2%。

旗下子品牌中，哈弗、魏牌、坦克、欧拉、皮卡销量分别爲75.9 万/10.2 万/23.3 万/4.8 万/18.2 万台，同比+7.41%/+86.29%/+0.74%/-23.68%/+2.57%。高端品牌坦克保持稳定，魏牌增长显着，魏牌高山连续3个月交付量破万。车型销售结构持续优化的趋势下，单车均价稳步提升，2025年公司单车ASP同比+2.7%或4400元，至16.83万元，品牌力进一步加强。

2026年1月公司发布全球首个原生AI全动力平台：归元，可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五大动力形式，覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，搭载自研6C电芯与900V架构，智能座舱与辅助驾驶技术领先；後续将推出超50款新车，覆盖全品类，实现「一套架构、全域适配」。基於归元平台的首款6 座旗舰车型魏牌V9X发布在即，在动力、续航，操控，内饰等方面配置领先，有望夯实公司在高端市场的品牌根基。

公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆，对应增幅18.6%，我们预计增量主要来自于海外本地化産能持续落地，以及海外渠道签约的加速推进（目前已布局1500家）。公司在泰国、巴西、俄罗斯等地建立3个全工艺整车生産基地，在巴基斯坦、越南、突尼斯等地拥有多家KD工厂。

公司新能源转型和高端化战略的目标坚，步伐清晰，産品周期下随着一系列新车型的推出和海外市场布局持续深化，以及渠道完善後规模效应逐渐显现，公司有望延续增长势头。

根据最新的财务数据，我们调整公司2025/2026/2027年财务预估至预期EPS分别为1.16/1.58/1.97，相应调整目标价至17港元，对应PE为13.2/9.5/7.6倍，P/B 1.5/1.3/1.1倍，「买入」评级。

公用事业、商品、消费 （李晓然）

于本月本人发布了名创优品 (9896.HK)的首发报告和上美股份 (2145.HK)的更新报告。

名创优品是一家以IP设计爲特色的全球化自有品牌综合零售商，主营生活家居、潮玩文创等品类。其核心业务包括名创优品（高质价比生活用品）和TOP TOY（潮玩）两大品牌，采用「IP联名+高性价比」模式，通过全球门店网路销售，主要涵盖玩具、美妆、生活用品等。自2013年首家门店开业以来，公司已构筑起覆盖全球112个国家和地区的零售网路，全球门店数超7,700家，累积注册会员逾1亿人。依托「名创优品」与「TOP TOY」双品牌矩阵，公司实现多业态协同发展，形成了显着的全球管道优势与用户基础壁垒。

TOP TOY分拆上市在即，2025年前三季，TOP TOY门店达307家，同比扩张31%；营收13.17亿元，同比高增88%。去年完成淡马锡战略融资後，估值已锚定百亿元。我们认爲，TOP TOY若成功分拆幷仍作爲名创优品非全资附属公司，有望爲母公司带来多维价值重估：1）估值溢价：TOP TOY作爲高增长潮玩标的，其百亿估值或将驱动母公司整体估值中枢上移；2）战略聚焦：分拆有助于实现业务专业化与风险隔离，名创优品有望专注生活家居主业，同时TOP TOY独立把握千亿潮玩赛道机遇，幷反哺管道与IP协同；3）资本催化：独立上市将提升业务透明度与融资能力，TOP TOY有望借助资本杠杆加速整合行业资源，成爲集团价值释放的重要催化剂。总体而言，此次分拆或将标志着名创优品「第二增长曲綫」正式步入价值兑现期。

2026年1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点，从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.81%，整体消费市场处于平稳复苏状态。我们认爲名创优品有望成爲全球领先的IP驱动型零售平台。随着公司IP矩阵的不断完善和全球化布局的深化，品牌价值和市场份额有望进一步提升，成长力进一步凸显，有望驱动全年戴维斯双击。我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别爲214.45亿元，261.63亿元及308.72亿元，EPS爲1.06/2.3/2.8元，对应市盈率(P/E) 26.7x/12.4x/10.1x，给予公司39.2港元的目标价，对应2026年15倍预期P/E，给予「买入」评级。

Fig 1. 本月推荐公司股票一览

A股公司价格以人民币计算   美股价格以美元计算
Source: Phillip Securities Research

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