投资概要

三季报表现稳健，毛利率继续稳中有升
根据近期公司发布的2025年三季报，公司前三季度实现收入32.37亿元（人民币，下同），同比-7.38%，实现归母净利润2.87亿元，同比+7.54%，扣非归母净利润3.04亿元，同比+16.66%。

前三季度公司营业成本同比-12.78%至24.03亿元，降幅大於收入下降，主要得益於产品结构优化、成本管控等多重因素，带动毛利率提升4.6个百分点至25.8%。期间费用率整体+2.06个百分点，至14.94%，其中销售费用率同比+0.64个百分点，管理费用率同比+1.11个百分点，财务费用受益于汇兑收益增加，同比减少31.2%；研发费用率微增0.55个百分点至6.7%。资产减值损失同比收窄38.1%，主要因存货跌价准备减少。利润增长主要得益于成本优化的持续贡献，但部分被期间费用率的上升所抵消。归母净利率同比+1.23个百分点至8.86%。

按单季度资料看，第三季度收入10.76亿元，同比-4.68%，归母净利润7630.16万元，同比-7.9%，扣非归母净利润为0.86亿元，同比+0.38%；收入/归母净利润/扣非归母净利润环比第二季度分别+2.28%/-13.09%/-9.34%。第三季度盈利能力继续稳中有升，毛利率同比+0.84个百分点至26.28%，期间费用率同比小幅+0.45个百分点，营业利润率同比+1个百分点至8.9%，但处理固定资产损失导致营业外支出激增，和所得税率提升对利润率影响较大，最终归母净利率同比-0.25个百分点至7.09%。

海外业务和产能调整
市场布局方面，公司持续深耕国内市场，同时通过优化海外管道提升国际市场份额，汇兑收益增加侧面反映海外业务结算规模。值得注意的是，报告期末在建工程较期初减少50.21%，主要系龙泰公司项目转固定资产，预示产能结构调整或为後续市场拓展提供支撑。

液冷技术获突破，切入人形机器人供应链

期内公司取得显着技术突破，其液冷管路系统因AI算力需求爆发获得市场高度认可，技术领先优势进一步巩固。公司成功将关节模组切入人形机器人供应链，标志着热管理技术在前沿产业的应用取得实质性进展。此外，公司持续推进热管理技术与机器人等新兴领域的深度融合，加速布局人形机器人市场，致力於打造面向新质生产力的长期增长引擎。

投资建议

随着新能源车渗透率提升和液冷伺服器需求增长，公司"汽车+泛工业"双线战略有望持续释放业绩弹性，短期内，市场开拓期的费用率提升不改长期发展潜力。我们调整公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为0.73/0.96/1.16元人民币，给予26年24倍市盈率估值，目标价23.2，对应2025/2026/2027年31.8/24.1/20倍预计市盈率，持有评级。(现价截至10月30日)。

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

1）新业务推进进度体低於预期；
2）电动车销量不及预期；
3）宏观经济倒退影响产品需求；
4）原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑。

财务资料

(现价截至2025年10月30日)

按此下载PDF版...