铜钴板块毛利增加拉动归母净利润上升

2025Q1公司营业收入为460.1亿元（人民币，下同），同比减少0.25%；毛利率为22.3%；归母净利润为39.5亿元，同比大幅增长90.47%，主要系公司铜钴产品销售实现价格较上年同期上涨，同时持续提升精益管理，整体成本同比下降；基本每股收益为0.18元，同比增长80%。

铜钴产品产增销滞

2025Q1公司铜产量为17.1万吨，同比增长15.65%，创历史新高，销量为12.4万吨，同比减少1.36%；钴产量为3.0万吨，同比增长20.68%，销量为2.4万吨，同比减少0.24%。产量为公司矿山自产数据，销售量为最终对外销售实现量，显示出公司销售量有所滞後。公司年报资料显示，2024 年全球精炼铜供应约为2,660 万吨，同比增加3.1%，需求约为2,640万吨，同比增长3.0%，供应略高於需求。我们认为未来铜需求仍将持续稳定增长，铜在新能源车领域、可再生能源领域应用广泛，此外，受益於中国以旧换新政策，家电行业铜需求也进一步增长，2025年公司铜销量有望实现增长。铜的主要生产国是秘鲁和智利，其供应易受到罢工、冲突影响。长期来看，铜价虽有回落可能，但仍将处於较高位置。国际钴业协会报告显示2024年全球钴消费量达到22.2万吨，在电动汽车市场发展推动下，全球钴需求量（不包括政府库存量）将以年均7%的速度增长，2030年代初之前将达到40万吨，未来几年全球钴供应将以年均5%的速度增长，钴市场可能面临供不应求的局面，钴价有望上涨，公司钴业务或将实现量价齐升。

刚果(金)暂停钴出口，料短期不会对经营业绩产生影响

今年2月全球最大钴生产国刚果（金）宣布将暂停钴出口四个月，该措施将於三个月後再行评估，必要时可修改或终止，刚果（金）此举旨在遏制钴供应过剩引发的价格持续下跌。公司积极与刚果（金）政府及相关机构保持沟通。公司TFM及KFM矿区生产运营活动有序进行，公司将使用已完成出口的钴产品继续、并尽可能久地满足下游客户需求，预计该措施短期内不会对经营业绩产生影响。4月洛钼TFM公司高级顾问纳索尔先生当选刚果（金）矿业商会会长，矿业商会是刚果（金）最具影响力的行业组织之一，此次当选意义深远，有望进一步推动公司及其他中资矿企在当地矿业领域的发展。

收购黄金公司推动业务多元化发展

4月公司宣布将以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权。Lumina黄金是一间贵金属和基本金属勘探公司，已於多伦多证券交易所上市，公司100%持有位於厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。Cangrejos是厄瓜多尔大型原生金矿项目，於2023年完成预可研。预可研报告显示该金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具竞争力。该矿目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探。此次收购预示着洛阳钼业开始进军黄金领域，推动业务多元化发展，叠加黄金价格处於高位，未来有望为公司收入带来增长。

调整核心管理层彰显战略雄心

公司于2025Q1业绩发布期间公布核心管理层调整情况，董事长袁宏林和副董事长、首席投资官李朝春辞任，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁。今年3月公司董事会曾在年报中提及“公司在资源储备、盈利能力、管理水准、人才建设上还有明显的差距，目前公司的组织能力不足以支撑未来全球矿业的竞争格局。新一轮组织变革与进化，是我们走向新目标的必经之路”。”公司意在强化国际化发展，进一步提升国际竞争力。查看新晋核心管理人员的履历不难发现他们的工作经验与公司的改革理念不谋而合。

估值及投资建议：

公司对25年主要产品全年产量做出指引，其中铜金属预计为60-66万吨；钴金属为10-12万吨；钼金属为1.2-1.5万吨；钨金属为6500-7500吨；铌金属为9500-10500吨；磷肥为105-125万吨，实物贸易量为400-450万吨，整体指引产量高於去年，结合我们预测铜价将处於较高位置、钴价将上涨，公司量价共振，有望实现营业收入的持续增长。我们同样期待完成黄金公司收购後公司新业务的发展及管理层调整为公司带来的变化。我们上调对公司收入的预测，预计公司在2025-2027年收入分别为2194亿元，2259.3亿元和2338.2亿元，EPS为0.72/0.85/0.99元，BVPS为3.47/3.72/3.91, 对应市净率(P/B) 为1.79x/1.67x/1.59x，给予公司2025年1.93倍P/B（与过去一年平均市净率相若），并给予7.31港币的目标价，维持”增持”评级。（现价截至06月09日）

风险因素：

主要产品价格波动、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

财务资料:

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