中国联通（00762.HK）於2024年展现出稳健的财务表现与持续优化的业务结构，其年度业绩不仅略超市场预期，更彰显公司於联网通信及算网数智两大主业的战略成效。派发每股末期股息0.1562元（人民币．下同），连同中期股息，全年股息合计每股0.4043元，同比增长20.1%，派息率达到60%，较去年提升5个百分点，明确体现公司对股东回报的高度重视与信心。

2024年度及2025年第一季度业绩综述

综观2024年全年业绩，中国联通营业收入达到3,896亿元，同比稳健增长4.6%，增速领先行业。其中，服务收入达3,459.8亿元，同比增长3.2%，收入结构持续优化。股东应占盈利达到206亿元，同比大幅提升10.1%，净资产收益率亦提升至5.8%。这些关键财务指标的增长，主要得益於公司有效实施成本控制与营运效率提升。值得注意的是，公司销售通信产品的毛利润为11.4亿元，显示该部分业务贡献稳定。尽管应收账款总额有所增长，从2023年的386.9亿元增至2024年的537.3亿元，增幅约38.9%，但公司强调其客户数量庞大，应收账款并无重大集中的用户信贷风险。

进入2025年第一季度，中国联通延续了稳健的增长态势。营业收入达到1,033.5亿元，同比增长3.9%。税前利润为76.0亿元，股东应占盈利达到59.3亿元，同比增长5.6%。第一季度服务收入达到908.81亿元，相较於2024年第一季度的890.43亿元增长约2.1%。销售通信产品收入亦从104.53亿元增至124.73亿元，增幅约19.3%。这些数据表明，在进入新财政年度後，依然保持了良好的经营势头。

从经营分部的表现来看，公司的两大主业——联网通信业务和算网数智业务均实现了稳健增长与结构优化。联网通信业务2024年收入达到2,613.3亿元，同比增长1.5%，占服务收入的76.0%。移动用户规模再创新高，达到3.4亿户，累计净增1,068万户；固网宽带用户规模超过1.2亿户，累计净增884万户，两网用户规模均创历史新高。融合套餐用户的平均月消费金额保持在百元以上，显示用户价值持续提升。物联网连接数超过6.2亿，净增1.3亿，其中5G业务规模行业领先；车联网连接数达到7,600万，保持行业第一。此外，格物工业互联网平台纳管设备超过1,200万，占全国的八分之一。电视联网和信息业务也取得创新突破，联通超清、联通云盘、联通看家等重点产品用户持续增长，带来显着增收。在2025年第一季度，联网通信业务持续稳健，移动用户达3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户达1.24亿户，净增192万户；物联网连接数达到6.63亿，净增3,840万。

算网数智业务2024年收入达到824.9亿元，同比大幅增长9.6%，占服务收入的24.0%。其中，联通云收入达到686亿元，同比提升17.1%。数据中心收入为259亿元，同比提升7.4%。智算业务强劲增长，去年签约金额超过260亿元，反映公司在人工智能时代对算力需求的精准捕捉和快速响应。公司累计实施超过2.9万个工业互联网项目，落地7,100余家5G工厂，实现服务能力和市场地位的领先。服务数字政府方面，智能服务收入达到71亿元，同比提升26.5%；数据服务收入达到64亿元，同比提升20.8%，显示公司在数字政府、城市智能化治理等领域的持续深耕与突破。国际业务也提速发展，收入达到125亿元，同比提升15.2%，并在全球范围内增设分支机构，提升全球化经营水平，特别是在车联网领域服务中国头部车企出海，助力智能网联新能源汽车产业发展。2025年第一季度，算网数智业务规模突破，联通云收入达197.2亿元。数据中心收入为72.2亿元，同比提升8.8%。智能服务收入达到21.0亿元，同比提升14.0%，数据服务收入为18.4亿元，同比提升11.3%。公司累计落地3万个「5G+工业互联网」项目和7,500多个5G工厂，进一步巩固了其在行业应用方面的领先地位。

在成本费用方面，2024年营业成本总额为3,735.6亿元，同比增长4.5%，占营业收入的比重略有下降至95.9%。折旧及摊销费用为833.9亿元，同比减少1.7%，其占营业收入的比重从22.8%下降至21.4%。这主要得益於近年来公司精准投资、网络共建共享以及优化工作。然而，由於网络规模扩大等因素，网络、营运及支撑成本增长了7.2%至643.2亿元，其占营业收入的比重从16.1%增加至16.5%。雇员薪酬及福利开支同比增加3.2%至649.3亿元，但其占营业收入的比重略有下降至16.7%，反映公司在优化人力资源效能的努力。管理费用同比减少7.4%至51.2亿元，销售费用同比增长3.2%至369.8亿元，二者占营业收入的比重均有所下降，显示公司在提质增效、提高资源配置效率方面的成效。其他经营费用增长了7.2%至651.3亿元，主要系算网数智业务持续发力带来的项目成本增长。2025年第一季度，折旧及摊销费用为202.02亿元，相较於2024年同期的211.82亿元下降约4.6%，印证了精准投资和网络优化的持续效益。

资本开支方面，2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%，这反映公司在精准投资策略下，优化投资结构，将更多资源投向具备高增长潜力的算力领域。公司预计2025年固定资产投资约为550亿元，其中算力投资同比增长28%，并为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，进一步印证其战略重心。2024年经营活动现金流量净额为894.0亿元，扣除本年资本开支後自由现金流为280.3亿元。尽管公司流动负债超出流动资产约1,119亿元，但管理层强调其持续的经营现金流入、充足的循环银行信贷额度约2,291亿元（於2024年12月31日，尚未使用额度约2,209亿元）以及良好的信贷记录将确保公司具备充足的资金满足营运资金承诺、预计资本开支和偿债需求。

投资建议：

中国联通在「联网通信」业务的稳健表现提供了坚实的基础，其庞大的用户规模和稳定的ARPU值保障了核心收入来源。更为关键的是，公司在「算网数智」新兴业务领域展现出强劲的增长势头和巨大的发展潜力。随着数字经济的蓬勃发展以及人工智能技术的深度应用，对算力、数据中心和垂直行业解决方案的需求将持续攀升。中国联通通过精准的资本开支策略，将投资重心逐步转向高价值、高增长的算力基础设施，同时大力发展云服务和智能化应用，有效优化了业务结构并提升了盈利能力。此外，公司持续优化的派息政策，高於利润增幅的股息增长，彰显其对股东回报的承诺和对未来现金流的信心。我们预期公司2025至2026年EPS预测为0.73及0.78元，目标价为9.19港元，对应2025的预测市盈率为11.9倍（与过去3个月平均市盈率+1个标准差相若），评级为“中性”。

风险因素：

1）业务增长可能不及预期；2）宏观经济下行压力持续，企业客户在数字化转型及ICT解决方案上的支出可能放缓；3）政府推动更多价格下调的政策风险。

财务资料

按此下载PDF版...