业绩摘要

2025年第二季度，公司实现总营收1845亿元（人民币，下同），同比增长14.5%；盈利能力方面，经营利润为601亿元，同比增长18.5%，经营利润率由去年同期31.5%增长至32.6%。归母净利润为556亿元，同比增长16.8%。分部收入方面，2Q25增值服务业务收入实现强劲增长，同比增长15.9%至914亿元，主要由於头部游戏持续稳健。营销服务收入同比增长19.7%至358亿元，得益於用户参与度提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化。金融科技及企业服务业务收入同比增长10.1%至555亿元，主要由於消费贷款服务及理财服务收入增长和云服务收入及商家技术服务费的增长。

业绩点评

游戏业务
2025年第二季度，公司游戏收入同比增长22.1%至592亿元，占总营收的比重从去年同期的30.1%进一步提升至32.0%。其中，国际市场游戏收入为188亿元，同比增长35.3%，主要由於《PUBG MOBILE》的收入增长，以及新发布游戏收入贡献。本土市场游戏收入同比增长16.8%至404亿元，得益於长青游戏收入增长，新游戏《三角洲行动》七月平均DAU突破2000万，位居行业日活跃账户数前五，流水前三。随着游戏组合更加广泛，并呈现出平台化特性，管理层预计整体游戏收入增长波动性减小。

社交网路业务
2025年第二季度，公司社交网路业务收入同比增长6.3%至322亿元，主要由於手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。2Q25微信流量持续增长，合并MAU达14.11亿，同比增长2.9%；QQ智慧终端机月活跃帐户数同比略有下滑；收费增值服务注册帐户达2.64亿，同比稳定；腾讯音乐付费会员数健康增长，腾讯视频付费会员数有所下滑。

营销服务业务
2025年第二季度，公司营销服务收入同比增长19.7%至358亿元，主要得益於AI驱动的广告技术升级及视频号交易生态新增广告流量。根据管理层，公司在广告创意、投放、推荐和效果分析领域增强AI能力，显着提升广告点击率、转化率和投资回报率。具体通过部署升级版基础模型改造广告平台架构，综合分析跨应用/服务的广告点击率、交易资料及使用者图文视频交互行为，即时判定用户兴趣优化广告表现。根据管理层，公司短视频广告载入率目前仅为较低的中等个位数，而同行则在10%-15%。通过AI精准投放，流量增长及广告需求增加，管理层预计广告收入增速稳健。

金融科技及企业服务业务
2025年第二季度，公司金融科技及企业服务业务收入达到555亿元，同比增长10.1%。金融科技服务收入增速升至中高个位数，主要由商业支付服务及消费信贷服务驱动。企业服务收入实现双位数同比增长。云服务收入增速较近期季度加快，主因满足客户AI需求的GPU租赁及API令牌收入增长。

投资建议

鉴於公司游戏与广告业务增长超预期，经营杠杆效应持续显现，加之AI技术对全生态的赋能作用，我们相应上调其盈利预测。因此，我们上调公司25-27年营业收入分别为7467/8286/9176亿元，经调整归母净利润分别为2591/2792/3139亿元，对应EPS为28/30/34元，当前股价对应PE为20/18/16x；根据SOTP估值法，基於对子公司和投资企业最新市值或估值和10%的折让价值，我们预计2025年腾讯合计目标市值5.6万亿元，对应目标价682港元，维持评级为“增持”。

风险因素

1）游戏监管趋严；
2）宏观经济环境疲软；
3）现有及新兴社交平台的潜在竞争。

财务资料

(现价截至9月10日)
汇率：港元/人民币=0.91
Source： PSHK Est.

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