公司简介

上美股份是科研赋能的多品牌化妆品行业领导者。公司起源於2002年，拥有韩束、一叶子、红色小象等三大主力品牌，并成功打造出newpage一页、安敏优等第二增长曲线。公司布局护肤、洗护、母婴、彩妆四大赛道，在全球自建两大科研中心和两大供应链。主力品牌韩束2024年营收超过55亿元（人民币，下同），连续两年蝉联抖音美妆第一。

业绩点评

公司发布正面盈利预告，预计(i)2025年公司收入约为91亿元- 92亿元，同比增长约34.0%- 35.4%；净利润约为11.4亿元- 11.6亿元，同比增长约41.9%- 44.4%。收入及利润增加主要由於公司多品牌、多品类的成功布局，科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及中国婴童功效护肤品牌newpage一页的收入同比大幅增长。

2025H1公司营收再创新高，达到41.08亿元，同比增长17.3%；归母净利为5.56亿元，同比增长34.7%； 基本每股盈利为1.32元/股，同比增长30.7%。派中期股息每股0.5元，上市後累计派息金额超12亿元，高派息分红比例持续。公司2026年1月抖音渠道合计GMV约6.6亿，同比增长9%，其中韩束品牌GMV约5.3亿，同比下降3%；New Page一页GMV约0.7亿，同比增长120%；极方和聚光白分别取得0.1亿GMV，实现同比高速增长；安敏优GMV约0.3亿，同比增长267%。

Figure 1：Operating income growth rate

Resources: Annual report, Phillip Securities

Figure 2：Dividend Payout Ratio

Resources: Annual report, Phillip Securities

主力品牌韩束业绩表现抢眼

青眼情报显示，2025年抖音渠道化妆品GMV同比增长超16%，市场份额上升2.6个百分点。从品牌所属国别来看，国货品牌市场份额为65.9%，占主导地位。韩束以80亿+元GMV，蝉联抖音化妆品品牌第一，实现断层领先，并且以超20%的增速保持高增长势头。截至2025年9月1日，爆品红蛮腰系列累计销售突破1650万套，深受消费者喜爱。韩束用户画像年龄集中在18-35岁的年轻群体，占比高达73.09%，表明韩束营收增长与有护肤需求的年轻消费群体深度绑定，有望享受结构性红利。主要购买人群集中於一、二线城市（前十名城市包括重庆、上海、成都、北京、广州、深圳、苏州、西安、东莞以及杭州）的高品质用户，我们认为一二线城市用户通常收入更高，消费韧性更强，对价格敏感度相对较低，或将为未来韩束推出高端系列奠定渠道和认知基础。2026年1月，抖音美妆类目GMV环比增长11.1%，表明节日场景对彩妆消费拉动效应明显，韩束以超3亿GMV再次蝉联榜首。综上所述，我们认为韩束已经奠定了强劲品牌势能，不仅拥有较大的市场份额（GMV榜首），更拥有优质的使用者结构，能够有效抵御竞品冲击、穿越消费周期。此外，今年2月韩束上海新世界新丸中心店正式开业，这是韩束成立23年来首个直营线下概念店，可以说是品牌里程碑式的一步，韩束是目前新丸百货核心阵地中目前唯一一个国货护肤品牌，此举彰显了韩束进军高端市场、与国际一线品牌同台竞技的战略意图。

多品牌矩阵再添新动能

聚光白加速破圈
2025年7月公司推出全新护肤品牌聚光白，聚焦皮肤光白抗衰，将院线成果转换为护肤日常。其核心产品为与上海交通大学医学院附属第九人民医院联合研发的M22。该产品添加了PDRN成分，具有“干纹救星+提亮王者”的称号，适合敏感肌，能实现深层补水、紧致修复。品牌上线当月在“抖音美妆带货一姐”韦雪的直播间完成首秀，蝉妈妈资料显示，7月实现GMV超600万元；8月加速破圈，GMV突破5000万元。聚光白的突围并非偶然，而是公司“研发+行销”双轮驱动的成果。反映出公司既能基於消费者需求快速打磨出契合市场的产品，又能借助精准的KOL合作实现品效合一。这种从0到1的快速启动能力，正是上美股份在多品牌运营上的核心护城河。

国内首个玩趣型母婴功效品牌落地
面包超人（婴童洗护），成立於2025年，是面包超人在国内首个玩趣型母婴功效品牌，品牌结合面包超人丰富IP故事内容和童趣设计，为宝宝打造独特的玩趣护理体验。产品包括面护系列、个护系列以及家清系列。面包超人是横跨几代人的童年回忆。截至2024年，面包超人IP总收入累计达600亿美元，位列全球第六。我们认为面包超人以“勇敢、守护、热心、积极向上”的形象深入人心，与产品陪护宝宝日常、让宝宝无惧外界因素影响的宣传理念不谋而和，在市场上形成了一定的联名差异性。产品包装采用极具亲和力的面包超人造型，通过萌趣的观感快速触发消费者的情感共鸣，从而有效降低了购买决策门槛，提升终端转化率。

估值及投资建议

国家统计局资料显示2025年全年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，达到501,202亿元，较上年增长3.7%。消费对经济增长的贡献率达52%，显示出在扩大内需政策下的稳定增长。中国化妆品零售额也呈现出稳步增长态势，从2015年的2,049.4亿元增长至2024年的4,356.5亿元，年均CAGR约为10.5%。十年间，化妆品零售额占整体消费市场的份额从2015年的1.5%扩大至2024年的2.5%，印证了化妆品消费在居民消费结构中的角色愈发关键。从依赖单一品牌到构建多品牌矩阵，公司的战略转型在2025年交出了超预期的成绩单，证明了新战略的可行性。未来，通过复刻韩束与Newpage一页的成功路径，更多子品牌将成为公司增长的新引擎。国货崛起与消费复苏风起，已是头部阵营的上美股份，正凭藉其多品牌战略的核心竞争力，向更高层级的市场迈进。我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为91.49亿元，114.37亿元及137.24亿元，EPS为2.89/3.46/4.14元，对应市盈率(P/E) 17.7x/14.8x/12.4x，给予公司78.64港元的目标价，对应2026年20倍预期P/E，上调至“买入” 评级。（现价截至3月11日）

风险因素

宏观经济下行、行业竞争加剧、管理层变动、新品推广不及预期。

财务资料

现价截至2026年3月11日
汇率：港币/人民币=0.88
来源： PSHK Est.

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