投资概要

二季度业绩明显改善

三花智控上半年实现收入53.18亿元，同比下降8.8%，归母净利润6.43亿元，同比下降7.14%；其中Q2实现收入28.35亿元，同比下降7.1%，归母净利润4.32亿元，同比基本持平，仅微幅下降0.5%，较Q1期间-18.3%的跌幅大幅收窄。每股派中期息0.1元，分红派息率55.6%。

疫情影响下毛利率小幅下滑，费用率基本持平

报告期内，公司毛利率27.8%，同比减少0.5个百分点，主要因汽车零部件业务毛利率下降拖累。期间费用率上升0.5个百分点至14.72%，另外，公司持有的衍生品等增值，并且政府补助有所增加，最终净利润率同比提升0.24个百分点至12.05%。上半年经营性现金流净额11亿，同比增长33%，大幅改善。

新能源汽车业务快速成长

分部门看，制冷业务实现收入43.68亿元，同比下降13.8%，主要由于亚威科、微通道仍受海外疫情影响较重，拖累制冷业务整体表现。制冷业务毛利率达27.6%，同比下降0.12个百分点，但仍好于行业平均。5月中旬以来，制冷业务销售明显回升，订单逐渐释放。空调新能效标准发布後，高能效变频空调渗透率的提升将刺激电子膨胀阀的市场需求，预计需求将继续改善。目前全球空调使用电子膨胀阀比例约为30%左右，市场空间可期。

汽车零部件业务实现营收9.5亿元，同比大幅增长24.3%；其中新能源汽车业务营收约5.4亿元，同比飈升65%，主要是受到上半年欧洲新能源汽车补贴政策加码，公司配套客户新能源车型放量推动。但同时新项目快速增长带来研发、设备、厂房等投入加大，导致摊销增大，且外购件占比上升也令毛利率承压。汽车零部件板块毛利率28.9%，同比减少3.6个百分点。未来随着公司重点客户特斯拉、大众MEB平台车型的放量，毛利率将逐步恢复到30%的水平。

公司新能源汽车业务客户持续拓展，今年实现了日系客户的突破，成为丰田的供应商，完成了德美日系的全覆盖，客户结构进一步优化，也有助于巩固热管理产品的领先地位。

投资建议：

三花智控是制冷零部件的龙头，产品技术优势明显。新能源汽车热管理，洗碗机，冷链物流均是符合未来社会发展大方向的优质赛道，公司未来业绩增长的确定性较高。公司在现有客户中积极推动集成模块项目，有望进一步提升产品单价和盈利能力。

我们预计公司2020/2021/2022年的每股盈利分别为0.41/0.53/0.67元人民币，同比增长4.5%/28%/28%，给予目标价至24人民币元对应2020/2021/2022年58/45.5/35.6倍预计市盈率，增持评级。(现价截至9月25日)

风险

新业务推进进度体低于预期

电动车销量不及预期

宏观经济倒退影响产品需求

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

财务数据

按此下载PDF版...