公司简介

和谐汽车总部位於河南省，主要经营销售高端豪华和超豪华汽车品牌4S店，旗下拥有11个豪华及超豪华车品牌，其中豪华品牌7个，包括宝马、雷克萨斯、MINI、捷豹、路虎、沃尔沃、之诺；超豪华品牌4个：劳斯莱斯、阿斯顿马丁、法拉利及玛莎拉蒂。截至2016年底，公司共拥有47家经销商网点，覆盖北京、广州、上海、厦门、武汉、渖阳、唐山、郑州、洛阳等21个城市，其中河南省内大约29家。公司2013年6月在港交所IPO上市，2016年公司录得新车销量24620台，较同期增长6.2%，其中豪华车23223台，同比增5%；超豪华车1397台，同比大升32%。

财务分析

2016年公司收入基本持平，同比微增0.7%至107亿元人民币，股东应占溢利录得亏损3.7亿元，往年同期为盈利5.6亿元。EPS为－0.24元。业绩大幅转亏主要因为计提了新能源车前期研发运营费用及计提的一次性减值损失（2.9亿），独立售後维修业务前期投入巨大录得亏损（超过2亿），以及公司为加快资金周转加大促销力度打压了毛利率，综合毛利率由10.6%下降至7.2%。

分部门，新车销售收入同比增加4.2%至93.1亿元，毛利率由4.1%降低至2.2%；售後服务业务收入同比下降18%至13.87亿元，毛利率由45%降低至41%。除了促销力度加大外，河南提高环保要求也对公司的售後业务影响较大，导致其收入及毛利下降。销售费用和行政开支却因独立售後业务的前期大量投入，分别同比增长了31%和34%。

利空出尽，回归主业

为尽快扭转业绩颓势，公司对部分业务进行了战略调整。公司近期引入战略投资方力合汽车和奥拓投资对其旗下独立售後公司增资扩股，增资完成後，公司持股比例将由100%下降至49.28%，独立售後公司将寻求A股上市，未来公司有望获得估值提升收益。对於新能源汽车产业，公司已反思以往激进举措，有选择性的收缩低端电动车业务，一次性计提2.4亿减值损失。其高端新能源车平台FMC公司持股比例为33%，2017年不会对公司形成业绩拖累。

2017年公司将回归聚焦主业，计划新开15家4S店。宝马为公司第一大品牌，其销量占比为83.6%，同类上市公司中最高，公司的业绩将最大受益於宝马强劲的新产品周期。我们预计，公司毛利率和盈利水平均将较2016年出现较大幅度的向上修复。

投资建议

我们预计公司2017/2018年的盈利将重回增长，EPS分别为0.32，0.39元人民币，目标价4.1港元对应2015/2016年各11.2/9.3倍预计市盈率，首次覆盖给予增持评级。(现价截至7月10日)

财务报告

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