概要

时代集团主要业务为代Coach、Fossil、Michael Kors、Lacoste及Prada等国际领先的高档奢侈品牌，及Tumi等高档旅行品牌开发 及制造手袋、小皮具及旅行用品。

於2011年2月时代集团推出了TUSCAN’S品牌手袋及小皮具，此高档时尚品牌源自意大利，於2011年2月及3月已在中国广州开设两家零售店。於2011年10月31日，TUSCAN’S於中国多个城市拥有七家独立零售店及九个百货店专柜。

我们预测时代集团的预测市盈率为10.4倍和每股收益为0.304港元。时代集团的招股价将为2.95 – 3.95港元，引申的领先市盈率为9.7-12.99倍，有着7.22％的升值潜能与19.94%下行风险。投资者应留意目前市场对新股的热度有所回升，如果时代集团录的10倍以上的超额认购，投资者应考虑以孖展融资的方法认购。我们的给予时代集团的12个月目标价为3.16港元和“投机性认购”的评级。

公司简介

时代集团主要业务为代Coach、Fossil、Michael Kors、Lacoste及Prada等国际领先的高档奢侈品牌，及Tumi等高档旅行品牌开发 及制造手袋、小皮具及旅行用品。

於2011年2月时代集团推出了TUSCAN’S品牌手袋及小皮具，此高档时尚品牌源自意大利，於2011年2月及3月已在中国广州开设两家零售店。於2011年10月31日，TUSCAN’S於中国多个城市拥有七家独立零售店及九个百货店专柜。

时代集团是 Coach (COH US) 的最大手袋供应商，有着长达13年的业务关系, 於2009、2010及2011财政年度，时代集团从Coach所取得的收益分别为562,000,000港元、908,400,000港元及1,327,600,000 港元，分别占收益的41.6%、52.6% 及53.2%。时代集团并无与任何客户订立长期采购协议。

产能与生产过程

於2011年10月31日，时代集团经营5家制造设施，合共208条生产线、约14,700名员工。其中四家制造设施位於中国东莞市，一家位於中国英德。我们於2009, 2010及2011年财政年度制造及售出约7.2、9.0及12.3百万件产品。於2009年、2010年及2011年的估计年产能分别约为10.5、12.8及16.1百万件，使用率则分别约为69%、73%及76%。生产由2009年的123条增至2011年的191条。

现时的扩展计划包括英德制造设施第二期扩展。预期第二期设施首两幢楼宇将於2011年12月前後投产。预期余下楼宇将於2013财政年度投产，约50%产能於2013财政年度初可供使用，余下产能则於2013财政年度底可供使用。於全面完成时，第二期生产线数目将增加84条，估计年产能则增加约8.1 百万件。

时代集团设有内部创意中心及研发中心，分别拥有约1,100名及62名员工。内部创意中心负责生产源自设计概念之雏型及销售样本，而研发中心并无直接参与产品设计及开发，主要负责研究及采用制造技术。

增长动力

Coach 收入的强劲增长

截至2011年7月2日，Coach在美国经营322的零售商店和138间工厂店，在加拿大经营23间零售商店和5间工厂店，在日本经营169百货公司店，零售商店和工厂店，及在香港，澳门及中国经营66间零售商店和工厂店。

美国是Coach的收入主要来源，贡献了总收入的70％，而日本和其他国家（主要来自东南亚，香港，澳门，中国和加拿大），分别占18％和12％。在2011年总收入同比增长15.27％。其他国家同比收入增长强劲，达45.51％，而美国和日本分别同比增长了14.23％和5.12％。

於2008年至2009年的次按危机期间，Coach仍然能够实现1.56％的增长，而美国，日本和其他国家的增长速度分别为-2.7％，10.67％和25.70％。它显示了Coach於危机期间的应变能力，我们预计Coach在未来仍能维持这优势。因此，我们相信，时代集团与Coach的关系，将会是Coach在未来的主要增长动力。

熟练的生产工艺与巨大的生产规模

时代集团与国际高端和豪华品牌的长年合作营运中累积了深入的专业知识和工艺。时代集团的产品生产中多个步骤需要高水平的工艺，复杂手袋的生产过程涉及逾200个步骤，包括由工人以人手组装逾100 个独立部件，而当中只有少数步骤能自动化。

根据Frost & Sullivan，以收益计，时代集团於2010年拥有全球最大市场份额，於奢侈品牌手袋及小皮具外判制造市场占约5%份额。由2010年至 2013年，我们预计时代集团的市场份额将有所增加，因为根据目前的扩张计划将，时代集团的估计年产能则增加约8.1 百万件或50％。

奢侈品牌手袋及小皮具外判制造业是O.E.M.生产业的一种。由於其长期的经营历史和规模经济的运作，时代集团是目前同业中质量和成本领导者，并有望於短期至中期继续保持其领导地位。

稳健的利润率

从2009至2011年间，我们看到时代集团的毛利率和净利率有着明显的改善，毛利率从16.94％提高到22.18％，而净利润率从5.79％提高到12.13％。在同一期间，时代集团的收入飙升85％，而销售成本，销售及分销成本和行政开支分别增加73.07％，41.17％和62.94％，因此时代集团享受到在扩充营运规模的过程的规模经济。而随着英德厂第二阶段的完成，我们相信时代集团的利润率将进一步提高。

但是，我们并不认为利润率将会有着显着增长。利润率的进一步改善将吸引潜在的竞争对手和驱使产品价格下降。而在2011年，原材料成本占总销货成本的78.0％。某些原材料价格，特别是皮革，近年来已上升，并在可预见的未来中可能继续上升。虽然时代集团将能够增加成本的一部分转移给客户，仍然成本的日益增加将为时代集团的利润率带来压力。

在未来，我们相信零售业务可能成为利润率增长的主要驱动力。然而，由於零售业务仍处於发展阶段，零售业务可能需要数年时间才能对利润率作出贡献。

风险

- 时代集团有没有在零售业务的经验而零售业务在中国的经验具有很大的不确定性。专注於制造业务可能是一个更好的选择。

- 中国的劳动力成本不断上涨，可能会迫使国际高端奢侈品牌切换到其他低成本生产中心如越南。

- 在中国，不足的知识产权法律和措施与假冒货的严重问题。

估值

美国经济衰退的担心和欧洲的主权债务危机将要延续一段时间，并可能发展成一个经济大灾难，而现时欧洲的主权债务危机仍未有个完善的解决方案。目前，奢侈品牌手袋及小皮具外判制造的O.E.M.生产业的估值与历史的平均值相差不远，而估值更在恒生指数之上。投资者应该留意时代集团於金融风暴期间的营商环境恶化和股票价格的大幅调整的可能性。

对於时代集团的估值，我们使用了市盈率同比的估值模型。我们对对於时代估值的时候，我们考虑了以下因素：

- 以时代集团的扩充计划并加以上调产品价格

- 上调毛利率以反映提升的规模经济

- 上调行政开支以反映上市的费用

- 上调税率以反映於2011年度的一次性税务豁免

我们预测时代集团的预测市盈率为10.4倍和每股收益为0.304港元。时代集团的招股价将为2.95 – 3.95港元，引申的领先市盈率为9.7-12.99倍，有着7.22％的升值潜能与19.94%下行风险。投资者应留意目前市场对新股的热度有所回升，如果时代集团录的10倍以上的超额认购，投资者应考虑以孖展融资的方法认购。我们的给予时代集团的12个月目标价为3.16港元和“投机性认购”的评级。

财务资料

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