概要

集团主要在中国从事品牌进口药品及保健产品的分销。根据中国医药保健产品进出口商会(CCCHMPIE)的统计，按2009年的总进口价值计算，深圳金活於中国药品及保健产品进口商中排名第76位。

有关产品能以功能分为7大类别，分别是：止咳化痰、胃肠、维生素、矫形、心血管、流感及其他。

现时，集团管理的产品组合包括12种药品、7个保健产品系列、28种一般食品及一种医疗产品。

为攻占中国市场，集团已策略性地按地理位置将市场分为3大主要地区，以及34个小区，每个地区由集团的12家附属公司其中一家或多家，或其他地域代表办事处管理。

与同行相比，国药控股（1099.HK），上海医药（601607 CH）和国药股份（600511 CH）的，行业的2010年平均市盈率是39.97倍；而与国际同行相比，AMERSOURCEBERGE (ABC US) 和Cardinal Health （CAH US），2010年行业平均PE是13.64倍。

我们设公司的合理2010年PE和EPS分别为 28倍和0.0509港元。因公司的市场份额和市值远低於国内同行龙头，因此估值上的折扣比较大。然而，因公司处於国内增长潜力比较高的市场（主要为中国沿海地区），因此值得估值上比国际同行为高。从基本面，我们的目标价为港币 1.43元，为招股价范围中位数。然而，我们股价因供求关系而有短线升幅。评级：中性。

公司简介

集团主要在中国从事品牌进口药品及保健产品的分销。根据中国医药保健产品进出口商会(CCCHMPIE)的统计，按2009年的总进口价值计算，深圳金活於中国药品及保健产品进口商中排名第76位。

截至最後实际可行日期，集团管理一系列（包括48种）的药品及保健产品、一般食品，以及医疗产品；这系列的产品分别於日本、美国、加拿大、香港、台湾、泰国及中国制造，并采购自13家不同的供应商及／或制造商。

由集团分销的产品系列

有关产品能以功能分为7大类别，分别是：止咳化痰、胃肠、维生素、矫形、心血管、流感及其他。

於往绩记录期内，主要收益来自销售蜜炼川贝枇杷膏的，该产品由京都念慈庵制造及由伟沂直接供应。於2010年4月，京都念慈庵、伟沂、深圳金活与香港金活联合建立一项非独家分销协议，当中列明深圳金活被委任为蜜炼川贝枇杷膏於中国14个地区的地域分销商，为期3年。

现时，集团管理的产品组合包括12种药品、7个保健产品系列、28种一般食品及一种医疗产品。下图显示由集团管理的主要产品以及其收益比率（截至2010年6月30日）：

分销网络

随着中国人口迅速老化，而其经济正在蓬勃发展，医药及保健产品的需求亦不断上升。为攻占中国市场，集团已策略性地按地理位置将市场分为3大主要地区，以及34个小区，每个地区由集团的12家附属公司其中一家或多家，或其他地域代表办事处管理。成立该等代表办事处及12家附属公司乃为协助集团进行产品销售及营销、客户管理、定价管理、品牌推广，以致其他事项。

凭着愈10年的分销经验，金活医药集团已於中国建立一套广阔的销售网络，包括190家分销商客户、500家子分销商客户及约1500个产品展位，分别位於12个省份，覆盖超过17,000间零售门店。集团将建立更纵向整合及有组织的分销网络，并更有效地实施其市场营销策略，以促进营业额。

集团将只会直接分销产品予分销商客户，并透过每月访问及审阅有关分销流程的报告及分销商客户的存货水平，以监察其表现，并确保他们遵守分销协议。

分销协议包括下列各项:

1. 信贷期

2. 销售回扣

3. 定价

4. 销售地区

5. 退货政策

6. 独家权利

财务分析

上图显示集团收益的走势及其增长率。值得注意的是集团录得收益按年增长率（由2009上半年至2010上半年）的重大改善。此可基於强劲的经济复苏，以及与内需有关的有利政策。

上图显示念慈庵产品系列的收益份额。此显示集团有潜在的集中风险

上图显示集团由2007年至2010上半年的毛利、营运利润，以及净利润，和各项利润相应的利润率。由2007年至2009年特高的利润率乃源自外汇合约的其他净收入（如下述财务报表所示）。

估值

与同行相比，国药控股（1099.HK），上海医药（601607 CH）和国药股份（600511 CH）的，行业的2010年平均市盈率是39.97倍；而与国际同行相比，AMERSOURCEBERGE (ABC US) 和Cardinal Health （CAH US），2010年行业平均PE是13.64倍。

我们设公司的合理2010年PE和EPS分别为 28倍和0.0509港元。因公司的市场份额和市值远低於国内同行龙头，因此估值上的折扣比较大。然而，因公司处於国内增长潜力比较高的市场（主要为中国沿海地区），因此值得估值上比国际同行为高。从基本面，我们的目标价为港币 1.43元，为招股价范围中位数。然而，我们不排除股价因供求关系而有短线升幅。评级：中性。

风险

- 收入主要依赖念慈庵枇杷膏

- 公司的扩张计划可能差於预期

- 念慈庵枇杷膏的季节性需求差於预期

同业比较

财务数据

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