15年业绩大增

粤海置地2013年从啤酒产销商转型为房地产开发商，2015年，公司录得营收8.58亿港元，主要因5月份从母公司粤海控股收购广州番禺的如英居专案80%权益，专案於11月竣工，当年交付382套，均价约2.2万港元每平米。

盈利方面，如英居项目为公司贡献2.34亿港元廉价收购收益。另外，利息收益及原啤酒资产处理贡献1.72亿港元的收益。但是，由於下半年人民币兑港元贬值，公司录得外汇损失1.66亿港元。最终，公司实现净利润按年增长114%至1.75亿港元，每股收益0.102港元。

盈利能力或改善

如英居项目总地盘面积3.9万平方米，总建筑面积12.8万平米，拥有917个住宅单位可供出售，2015年已交楼单位面积约3.9 万平方米，占总住宅单位可售面积约41.7%。得益於宽松政策，广州住宅价格按年上涨约一成，但较上海、深圳理性，因此没有出台更严厉调控政策的担忧，预计楼价将维持稳定。而且，如英居项目此前销售低价房屋单元，之後会销售更高端及位置较佳单元，2016年预计会贡献更高的收入及更强的盈利能力。

布心专案前景乐观

粤海置地另有布心专案处於建设前期阶段，该专案系地处深圳黄金地段罗湖区以珠宝为主题的产业商贸综合体。其有关城市更新单元规划方案於2015 年11 月获得审批，开发建设用地面积约6.8万平米，计容积率建筑面积约43.6万平米，其中商业、办公及酒店5.8万平米，商务公寓5.8万平米，产业研发用房22.2万平米，产业配套商业9.5万平米,另外可在地下开发3万平米的商业用房。

目前，罗湖为深圳第二大人口密度区，仅次於福田。根据当地政府规划，布心及相邻地区将建成黄金珠宝产业集聚区。考虑全球持续宽松的货币政策及内地居民收入的提升，我们预期金银珠宝价格中长期看涨，其消费升级及避险保值需求将不断提升。公司的布心专案作为黄金珠宝为主题的现代化城市综合体，将适应该等需求增长，盈利前景乐观,并为公司提供稳定的现金流。目前，罗湖房价已达四五万每平米，深圳甲级写字楼平均租金涨至200元每月每平方米以上。假设除商务公寓外其他物业均用於出租，保守估计80%出租率，年租金预计可达5亿元人民币以上。

财务安全，价值低估

粤海置地目前财务状况安全，除持有32亿港币现金外，每股净现金约1.88港元，公司资产负债率仅为21%，流动比率高达6.34，且没有有息负债。除了正开发的两个专案外，公司未来亦考虑在广东省及其他国内一线城市开发房地产，且不排除粤海控股继续推动项目注入，因此亦具备持续发展基础。基於自由现金流折现估值，我们给予其目标价3.15港元，首予“买入”评级。(现价截至4月14日)

风险

项目进展不及预期；

汇兑损失风险。

财务报告

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