中期盈利按年增长50%

上半年公司实现收入约8.32亿元人民币，同比增长28%，净利润1.66亿元，同比增长50.02%，主要因税率下降；每股盈利由去年同期0.11元提升至0.16元，增幅达45.5%。

盈利能力方面，毛利率为31.56%，同比下降4.1个百分点，主要受毛利率较低的垃圾发电建设收入增长较快影响。费用方面，由於运营项目增加，行政开支同比增加33.3%至4435万，费用率同比下降0.2个百分点至5.3%；财务费用同比减少16%至5251万，费用率同比下降3.1个百分点至6.31%，下降主要受央行降息使得借款利率较去年同期下降影响。由此，净利润率同比增长3个百分点至19.9%。

新增处理规模1400吨

上半年实现垃圾处理量152万吨，同比增长17%，处理规模约8500吨/日,发电量达 3.45亿度，同比增长32%。期内新增江西宜春项目，该项目设计规模为1400吨/日，投资额约6.3亿，截止目前公司共有27个项目，包括运营项目10个，在建项目6个，分别为惠州、蓟县、句容、宁河、蚌埠、通州，运营及在建项目总处理规模达13560吨/日。由於部分在建项目今年转为投产，预计将带动全年生活垃圾处理量实现30%左右的增长。

在建项目稳步推进

上半年公司实现垃圾发电营运收入2.11亿元，同比增长13.3%。惠州、蓟县项目已於今年5月份投产，句容项目或於今年下半年开始投产，若进展顺利可带动全年垃圾发电营运收入大幅增长。

垃圾发电建设收入5.51亿元，同比增长38.1%，主要因部分项目延期并在期内确认收入。宁河、蚌埠、通州项目已开工建设，三个项目总合同处理量3750吨/日，投资额共20.34亿元，为未来两年建设收入增长提供保障。

估值评级

由於公司着力於扩大处理能力并提高市场份额，若A股上市成功，有望显着改善现金流、增强资金实力以及项目获取能力。此外，随着项目单体规模的提升以及深港通的开通，公司估值有望修复。我们对建设业务和运营业务采用分部估值，给予目标价5.52元，对应2016/2017市盈率为11.9/8.7,为买入评级。(现价截至9月22日)

风险提示

新项目获取不及预期；

项目建设进度不及预期；

资金和政策风险。

财务报告

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