投资总结

丽珠医药中药业务逆势稳步增长，特色专科药等二线品种呈现大增之势，艾普拉唑等进入国家医保目录後有望成长为重磅品种。同时，凭藉自主研发及海外投资，公司有望形成液体活检、单抗、基因测序等较为完善的精准医疗布局，前景较乐观。我们给予其对应2017年每股收益22.5倍估值，目标价为58.2港元，维持 “增持”评级。(现价截至6月21日)

首季业绩略超预期

根据首季报，丽珠医药当期实现营收21.3亿元，同比增长21.8%；归属母公司净利润2.8亿元，同比增长19.5%，对应每股盈利0.65元，扣非归母净利润则为2.4亿元，同比增长25.9%，略超预期。

分产品来看，参芪扶正注射液营收增速放缓至约5%，主要因2016年二季度以来招标降价在全国范围扩大。不过，艾普拉唑肠溶片和鼠神经生长因数延续高增长，营收增速约40%-50%。生殖管线整体收入增速约20%，其中亮丙瑞林微球收入增速近50%，尿促卵泡素则受制於去年一季度的高基数，今年增长有限。同时，公司盈利能力持续提升，首季毛利率65.1%，同比增1.3个百分点，主要得益于高毛利产品贡献提升。

还值一提的是，公司近期将珠海维星实业有限公司100%股权转让给维创财富，其拥有原香洲区土地改造项目的所有权益。本次股权转让总价人民币45.5亿元，净利润约34.6亿元。藉此，公司将有充足现金用於研发和外延收购。

大额订单正面影响业绩

公司控股子公司新北江制药与中美华东最近签订了《物料采购合同》，後者将向新北江制药购买阿卡波糖原料药，总价共计人民币4.8亿元（含税），供货期2年。

此前两年，新北江制药与中美华东购销金额分别为0.87亿元（含税）和1.84亿元（含税）。2017年前5月，双方购销金额则为0.97亿元（含税），增速亦高达约40%。此次2年4.8亿元订单令阿卡波糖原料药继续维持高增长。

而且，阿卡波糖原料药毛利率较高，预计约为25%，其贡献的增加改善了产品结构，带动2016年公司原料药业务整体毛利率提升4.4个百分点至19.2%。我们相信，本次大单落地将持续利好盈利能力提升。

艾普拉唑料成长为重磅品种

公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药，已荣获2015年国家科学技术进步二等奖，此前被13个省份纳入医保目录，2017年则纳入《国家医保药品目录》，报销范围的扩大料将显着刺激销售增长。而且，艾普拉唑注射剂的生产申请也有望於2017年获批，将进一步丰富产品剂型。

相比之下，原先进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑销售额均在10亿级以上。而艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好，不良反应少，预计将成长为5-10亿级品种。而且，艾普拉唑系专利药，预计竞争有限，中标价将相对稳定。

风险

药品大幅降价风险；

新药研发风险。

财务报告

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