投资摘要

珩湾科技（01523.HK）於 2024 年财年录得稳健的业绩增长，总收入达 1.17 亿（美元．下同），同比增长 23.9%，主要受惠於移动网络优先连接产品的强劲销售增长，以及软件许可与保修支援服务的稳健扩张。受惠於毛利率扩张及营运杠杆效应，股东应占利润同比增长 35.4% 至 3,804.6 万元，摊薄每股盈利（EPS）亦提升至 3.45 仙，按年增长 35.3%。第二次中期股息每股 13.37 港仙及特别股息每股 5.65 港仙，合共 19.02 港仙，派息比率约为 111.0%。

收入增长主要由移动网络优先连接产品推动

截至2024年12月底止年度，公司录得1.17亿元的收入，较2023年同期增长 23.9%。其中，移动网络优先连接产品销售增长最为显着，录得 6,617.8万元收入，按年上升34.0%，受惠於Peplink-Starlink合作计划推动，该计划带动多个市场对SD-WAN 路由器的需求上升。固定网络优先连接产品收入为1,714.7万元，同比增长 17.5%，显示企业与政府客户对固定网络解决方案的需求仍然稳健。软件许可收入录得 818.4万元，增长25.7%，主要来自InControl2服务订阅及其他软件授权的扩展。保修与支援服务虽然增长幅度较低，但仍录得2,528.2万元的收入，按年增长6.4%，反映公司持续推动服务型业务扩展，并提升经常性收入基础。

北美市场持续扩张，亚洲市场短期受压

从地域市场来看，北美市场仍然是公司增长的核心动力，录得7,476万元的收入，按年增长37.5%，收入占比由2023年的57.7% 上升至64.0%。这一增长主要受惠於 SD-WAN产品在企业、政府以及交通运输行业的渗透率提高，特别是在车辆、铁路、远程医疗等场景的应用需求显着增长。

欧洲、中东及非洲（EMEA）市场亦录得稳健增长，收入达2,906.4万元，按年增长5.5%，反映该区域市场对SD-WAN解决方案的需求仍然稳健，但增长幅度较北美为低，可能与当地企业采购周期较长有关。

亚洲市场则录得875.6万美元的收入，按年下降12.2%，主要由於政府采购项目的波动性较大，导致短期内增长受限。其他市场收入达421.1万美元，同比增长78.4%，显示公司在新兴市场的渗透率有所提升，尤其是在海事、能源及偏远地区网络应用领域的增长潜力可观。

毛利率扩张带动盈利能力提升

期内，毛利达6,414.9万元，同比增长26.0%，毛利率亦由54.0%扩张至 54.9%，主要受惠於5G模组成本下降及规模经济效应。其中，移动网络优先连接产品的毛利率显着提升至37.9%，较2023年上升4.2个百分点，反映公司透过供应链管理及产品组合优化，提升了该业务的盈利能力。固定网络优先连接产品的毛利率亦由42.6%上升至45.4%，显示该类产品的价格竞争压力相对较低。保修与支援服务的毛利率维持在94.3%的高水平，而软件许可业务的毛利率亦达91.4%，显示公司推动高附加值服务的策略成效显着，有助於提升整体盈利能力。

公司的收入增长主要受惠於 Peplink-Starlink 合作计划的推动，该计划带动 SD-WAN 产品在多个行业的应用扩展，特别是在北美市场，公司透过经销商渠道扩展，成功渗透至政府机构、企业及交通运输行业。此外，经常性收入模式的发展亦是公司业绩增长的重要驱动力，2024 年新订阅收入同比增长 36%，而订阅采用率由 2023 年底的 30.5% 提升至 34.1%，显示客户对公司提供的保修与支援服务需求稳步上升。另一方面，公司受惠於 5G 模组价格下降及产品组合优化，使得移动网络优先连接产品的毛利率显着提升，进一步推动整体盈利增长。尽管亚洲市场收入有所下降，但主要由於政府采购的周期性波动所致，并不影响公司长期增长潜力。

未来，随着运算能力的提升，边缘路由器将可能演变成本地运算节点，以减少对集中式云端伺服器的依赖。物联网（IoT）设备数量的激增将促使连接解决方案更广泛地整合本地边缘运算，以降低延迟并提升即时数据处理能力。另一方面，5G 固网无线接取（FWA）在家庭与企业市场的应用越来越普遍，公司亦计划进一步开发多 WAN 支援的产品与订阅方案，以满足市场对更高频宽与可靠性的需求。此外，公司将持续优化「随需」连接技术，让企业客户能够更灵活地应对网络负载波动，并推出流动应用程式，以简化非技术用户的网络管理体验。

投资建议与估值

珩湾科技展现稳健增长动能，尤其是Peplink-Starlink合作与经常性收入模式推动长期盈利能力提升。基於公司稳健的财务状况、持续增长的盈利能力与稳定的股息政策，我们预期公司FY2025至FY2026的EPS预测为0.0423及0.0516元，目标价为6.58港元，对应为FY2026的预测市盈率为16.4倍（与过去5年平均水平相若），评级为“增持”。

风险因素：

1）全球贸易政策变动，可能影响供应链与市场需求；2）竞争压力，来自SD-WAN市场的新进者； 3）政府采购不确定性，影响亚洲市场表现。

财务资料

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