我们认为有两个迹象显示恒生的净息差将会扩阔, 第一为香港同业拆息趋升, 而另一个则为贷款增长提速。虽然该行的净息差於加息前并不会大幅扩阔, 不过我们相信较高的估值可於净息差开始扩阔的情况下得到支持。我们分别调高该行的贷款增长及每股盈利预测5%及3%。经过盈利预测调整後，我们调高了其12个月目标价至128港元，较前收市价有21%的上升空间，加上超过4.5%的周息率，我们重申恒生的“买入”评级。

香港同业拆息趋升

香港同业拆息由五月开始上升, 此将令恒生的净息差有所扩阔。该行的净息差由08年上半年的高位2.43%一直下跌至09年下半年的1.84%, 其净利息收入因而一直减少。其中一个净息差缩窄的原因就是香港同业拆息维持於极低水平, 不过情况已有点扭转。虽然同业拆息现仍在相对低位, 但近期的上升应可帮助恒生的净息差有所扩阔。

整体银行业贷款增长提速

根据金管局发出的每月报告，本港整体银行业的贷款增长明显有加速的势头。四月的总贷款按年增加了15.1%，按月增长4.5%，对比去年十二月的0.1%按年增长及0.1% 的按月倒退实在好转了。基於整个行业的贷款增速较我们的预期为快，我们调高恒生的贷款增长预测5%，我们相信贷款增长加快可令该行的净息差有所好转。

盈利预测更改

我们将恒生的2010年每股盈利预测调高3%以反映较高的贷款增长预期及较阔的净息差。2010的股本回报率预测则升至23.7%。

削息後更具防守性

恒生於2009年削息後, 我们相信於未来2至3年将不会再减息。其股价反映了今次削息的因素後已见谷底，仍有超过4.5厘息率及23.5%股本回报率的恒生将会是更低风险。

估值

经过盈利预测更改後，恒生的2010年股本回报率预期达23.7%，我们相信较高的估值可受到净息差预期扩阔所支持。因此我们调高了2010年目标市帐率至3.9倍，此水平高於历史平均值6%。我们将其十二个月目标价由119港元调高至128港元。重申“买入”评级。

同业比较

主要风险

- 净息差较预期窄

- 服务费收入较预期低

财务资料

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