公司概要

吉利汽车为中国四大自主品牌汽车制造商之一，总部设在杭州，在浙江临海、宁波、路桥和上海、兰州、湘潭、济南、成都等地建有制造基地，在澳大利亚拥有DSI自动变速器研发中心和生产厂。现有帝豪、全球鹰、英伦等三大品牌30多款乘用车产品。

投资概要

-半年盈利大增37%，好於市场预期：吉利汽车公布2013年上半年纯利升37%至人民币14亿元，较市场预期高约10%。每股摊薄盈利16.16分，增29%。在汽车销量同比增长19%至26.4万台的带动下，收入同比大幅增加了33%至149亿元。盈利增幅高於收入增幅显示盈利能力增强，收入增幅高於销量增幅反映单车售价提升显着，产品结构进一步优化。产品结构持续升级助推整体毛利率同比上升了1.8个百分点至2013年上半年的19.2%，平均出厂价同比上升了11%至5万元。

-首七月出口比重增至23%：有赖於俄罗斯和乌克兰等海外市场拓展成功，吉利公司前七月出口销量同比增长37%，远高於国内市场14%的增速水平，出口所占比重由上半年的19%进一步扩大至23%。随着公司在埃及，白俄罗斯和乌拉圭的KD工厂相继投产，预计出口比重仍将提高。

-有较大把握完成全年销量目标：公司下半年计划推出的新车型主要有：EC7的1.3T版，新款SC7，新款熊猫以及首款中型七座SUV车型EX8，首款MPV车型EV8和3－5款升级车型。在下半年其变速箱，帝豪和SUV车型产能得到提升的基础上，我们认为公司完成56万台的全年销量目标应无悬念。

-沃尔沃国产化正式运营成为市场憧憬点：历时三年多的沃尔沃国产化项目近日终於获批，沃尔沃S60L轿车预计月底在成都工厂投产，大庆整车厂也会在年底前开始试生产，张家口发动机制造厂今年四季度投入运行。预计吉利将从2015年开始销售其与沃尔沃共同研发的，包括新能源车在内的新车型，与合资品牌竞争。我们认为，沃尔沃国产化项目正式运营打开了公司未来发展想像空间，将成为新的市场憧憬点。

-估值：源於最新的盈利预测，我们给予公司12个月4.65港元的目标价，相当於其2013/2014年11/9.3倍的市盈率，隐含17%的升幅空间，重申增持评级。

半年盈利大增37%，好於市场预期

吉利汽车公布2013年上半年纯利升37%至人民币14亿元，较市场预期高约10%。每股摊薄盈利16.16分，增29%。在汽车销量同比增长19%至26.4万台的带动下，收入同比大幅增加了33%至149亿元。盈利增幅高於收入增幅显示盈利能力增强，收入增幅高於销量增幅反映单车售价提升显着，产品结构进一步优化。

产品结构持续升级助推毛利率提升

公司高端产品帝豪EC7需求持续畅旺，上半年销量强劲增长41%至86103台，帝豪品牌销量占比由2012年的32%增长近3个百分点至35%。受惠於促销策略， “远景”，“熊猫”和GC7销量的回升抵销了其他低端车型“自由舰”和“金刚”等较旧车型的销售量下降。售价较高的SUV车型GX7和SX7上半年月均销量接近5000台。产品结构持续升级助推整体毛利率同比上升了1.8个百分点至2013年上半年的19.2%，平均出厂价同比上升了11%至5万元。

首七月出口比重增至23%

有赖於俄罗斯和乌克兰等海外市场拓展成功，吉利公司前七月出口销量同比增长37%，远高於国内市场14%的增速水平，出口所占比重由上半年的19%进一步扩大至23%。随着公司在埃及，白俄罗斯和乌拉圭的KD工厂相继投产，预计出口比重仍将提高。

有较大把握完成全年销量目标

公司下半年计划推出的新车型主要有：EC7的1.3T版，新款SC7，新款熊猫以及首款中型七座SUV车型EX8，首款MPV车型EV8和3－5款升级车型。在下半年其变速箱，帝豪和SUV车型产能得到提升的基础上，我们认为公司完成15万台的全年销量目标应无悬念。

沃尔沃国产化正式运营成为市场憧憬点

历时三年多的沃尔沃国产化项目近日终於获批，沃尔沃S60L轿车预计月底在成都工厂投产，大庆整车厂也会在年底前开始试生产，张家口发动机制造厂今年四季度投入运行。预计吉利将从2015年开始销售其与沃尔沃共同研发的，包括新能源车在内的新车型，与合资品牌竞争。我们认为，沃尔沃国产化项目正式运营打开了公司未来发展想像空间，将成为新的市场憧憬点。

估值

我们给予公司12个月4.65港元的目标价，相当於其2013/2014年11/9.3倍的市盈率，隐含17%的升幅空间，重申增持评级。

风险因素

经济下滑严重削弱汽车消费需求，原材料成本大幅上升，市场竞争激烈程度和降价幅度超出预期，海外市场风险，与沃尔沃合作进展情况不及预期等。

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