投资概要

英恒科技是中国一家快速发展的汽车电子解决方案提供商，业务涉及新能源汽车、车身控制、安全及动力传动系统，以及智驾网联和云服务器系统的解决方案，技术水平及市场地位在国内供应商中具备一定优势。受益於国内整体新能源车市场的迅速增长，公司2022年总收入同比大幅上升52%，至48亿元(人民币,下同)，净利润同比大幅增长105%至4.1亿元，净利率由2021年的6.3%提升至8.5%。未来受益於新能源业务和智驾网联业务加速放量，预计未来2年内，公司的业绩将继续保持高速增长。

公司简介：

英恒科技是中国一家快速发展的汽车电子解决方案提供商，主营业务涉及新能源汽车、车身控制、安全及动力传动系统的关键汽车电子部件。公司成立於2001年，2018年於港交所IPO上市，2021年完成增发。基於对市场前景的把握，公司策略性地跟随汽车行业趋势建立解决方案组合，2009年起，公司业务重心从汽车电子传统应用领域（车身控制、安全及动力传动）扩展至新能源汽车相关业务，2015年又进军智能汽车等新兴应用领域。

业务模式：

公司运用自身工程研发实力，外购先进半导体器件，加上自己的软件或算法，向客户提供解决方案，产品包括电池管理系统(BMS)、整车控制器（VCU）、电机控制器（MCU），以及自动驾驶域控制器、智驾网关、激光雷达、高精度传感器模组等。定价上，公司统一采用成本加成定价方法，能够将原材料价格波动有效转嫁於客户，因此能将毛利率稳定於超过20%的水平（除了20/21年受疫情原因影响录得略低於20%的水平）。

在汽车电子软件领域具竞争力：

英恒科技早在 2005 年就与英飞淩建立了战略合作夥伴关系，通过深度绑定英飞淩，与英飞淩建立了互惠互利的合作关系：英恒科技是英飞淩大中华区汽车板块最大的分销商，英飞淩是英恒科技的最大供应商，向其采购额占公司总采购额比重 80%以上。2020 年，英恒科技与地平线首次达成了战略合作，2021年起两者合作推出了车规级 AI 芯片征程 5，并完成两款基於征程 5的解决方案。

由於行业技术快速迭代的特徵，公司始终坚持通过研发投入构筑技术护城河，形成快速迭代能力。公司布局大量技术研发人员和软件工程师，截止2022年底，研发人员数目增加31%至916人，占员工总数的67%，研发开支按年提高61%，占总收入比重提高0.4个百分点至6.9%；专利及软件版权数量也是连续增长，截止2022年底，共拥有235项专利及187项软件版权，分别较上一年增加64及45项。

技术及客户不断突破，销售规模快速增长：

得益於中国汽车行业的整体增长，监管要求日趋严格（例如汽车安全功能的强制安装规定），以及消费者对汽车电子部件功能的需求日增，再加上公司成功的业务模式，英恒科技於往绩记录期录得强劲增长，2015年至2022年，公司总收入由7.32亿增长到48.3亿元（人民币，下同），7年复合增长率CAGR=31%；归属净利润由0.87亿增至4.15亿元，CAGR=25%。其中，新能源车及云服务器业务成为推动公司业务的主要增长动力，两者的收入於过去7年中的CAGR分别为52%和51%，占总收入比重也从2015年的15%/3%，提升至43%/9%。

公司主要客户包括汽车、工业领域的客户集群，比如比亚迪、北汽、长安等知名 OEM厂商，和浪潮信息、华中数控、地平线等工业客户。客户结构比较分散，与下游厂商的议价能力较强，并且通过公司专业化的研发及方案设计，有效降低了中小型汽车制造商的技术门槛。截至 2022年末，公司客户数量达到一千多家。

2022年业绩亮眼，2023上半年受扩产等因素影响

公司2022年业绩报告显示，受益於国内整体新能源车市场的迅速增长，公司总收入同比大幅上升52%，至48亿元。分业务看，新能源车/车身/安全/动力/智驾网联/云服务器/服务业务的同比增速分别为+91%/+50%/+34%/+40%/+151%/-24%/+92%，占总收入比重分别达到43%/18%/13%/9%/5%/9%。云服务器业务下滑主要由於疫情期间服务器市场提前透支需求影响。受益於规模效益及汇率因素，公司全年毛利率由2021年的19.7%提升至21.5%，收入扩大导致整体费用率明显下滑，经营效率提升，净利润同比大幅增长105%至4.1亿元，净利率由2021年的6.3%提升至8.5%。

2023年上半年，公司收入总额按年增长约27%至26.26亿元，主要得益於新能源汽车收入大幅增加58% ，占公司收入的47.7%。另外，车身系统板块与去年大致持平，安全系统、动力系统及智驾网联业务则分别录得43%、41%和118%的亮眼增长。云服务器业务继续收缩，收入按年大幅减少71%。毛利率同比下滑1个百分点至20.6%，主要由於去年有利的汇兑方向造成较高的基数。另外，由於上半年公司为保障承接订单能力，加大研发投入，较去年同期多投收入占比1.9个百分点至8.9% ，期内股东应占利润为人民币1.5亿元，同比微增1%，股东应占利润率为5.9% ，按年下滑1.5个百分点。若不包含研发投入的额外增加，经营利润率实质上较去年同期略升0.5%。管理层指出上半年研发投入的高峰期已经过去，未来将恢复至正常7%左右的收入占比水平，下半年费用率水平有望改善。我们认为，公司在目前采取加大研发投入，争夺更多的市场份额的策略短期内或令利润率承压，却为长期有竞争力的可持续发展提供了基础。

新能源和智驾网联是未来业绩亮点

展望未来，公司对新能源汽车继续保持快速增长抱持较大信心，预计2023年国内新能源汽车销量有望超过900万辆。在新竞争环境下，OEM厂商更加注重供应链从塔状垂直转变为环状扁平，tier0.5层面的供应商和具备全面能力的集成服务商将有更多机会，这将大大拉动公司新能源解决方案和智驾网联业务的长期增长。公司的软件平台一方面致力於解决通用的功能组件，另一方面则关注跨处理器平台的兼容性以及跨应用的系统功能支援。公司目前已经完成在英飞淩、地平线及芯驰等平台上的部署并应用於自动驾驶、网联以及部分区域控制器产品项目开发中，可望进一步增加市场渗透率。

投资建议

公司具备明确的产品集成与技术迭代能力，未来受益於新能源业务和智驾网联业务加速放量，业绩弹性良好。预计公司2023/2024年的每股盈利分别为0.42/0.73元人民币，目标价4.15人民币元对应2023/2024年9/5.2倍预计市盈率，首次覆盖给予增持评级。(现价截至9月5日)

风险

汽车销量不及预期拖累汽车电子零部件需求

新业务推进进度低於预期

汇率波动及海外市场风险

业务合作夥伴风险

财务数据

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