行业：

汽车、航空（章晶）

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

汽车 & 航空（章晶）

于本月本人更新敏实集团(425.HK)的报告。

经过数年的投入和积累，敏实集团的电池盒业务规模与管理效能正在实现跨越式的发展，2022营业额同比增长超650%至20.44亿元，分部利润率进一步改善至18.8%。期内公司承接了梅赛德斯奔驰一款全球平台车型的电池盒订单，扩大在宝马电池盒业务的份额，并再获Stellantis两款平台车型的电池盒订单，在造车新势力客户中获取了Lucid、小鹏汽车以及理想汽车的电池盒订单，在电池盒复合材料上盖业务方面获取广汽乘用车和亿纬锂能的订单。在智能化产品方面，公司获取了吉利、大众及通用的发光标牌和发光格栅订单，和某中系品牌的智能B柱板总成订单，以及日产及小鹏汽车的智能尾门订单。

全年新接订单再创新高，年化营业额达156亿，目前在手订单较去年年底净增加490亿元，达到1990亿元。在电池盒等业务持续强劲增长的预期下，公司管理层给出23年收入20%的增速指引。

考虑到新业务在爬坡期对整体毛利率的压力，以及北美新能源市场增长为如公司这样的行业龙头零部件供应商释放新的配套机会，我们轻微下调公司2023/2024年每股盈利预估至1.66/2.17（原为1.81/2.19）元人民币，幷引入2025年盈利预测，调整公司目标价至28港元，对应23/24/25年PE/PB分别为15.3/11.6/10和1.6/1.5/1.3倍，给予买入评级。

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

本月本人发表了一篇研报：维达国际 (03331.HK)。

1HFY2023，维达总收入10,070百万（港元．下同），实现自然增长10.1%（按港元计算为4.0%增长）。其中，1Q及2Q收入分别为4969百万元及5101百万元，同比分别增长15.5%及5.5%。上半年净利润下降81.1%至121百万元。净利润率缩减5.4个百分点至1.2%；每股基本盈利为10.0仙（1HFY2022：53.0仙），中期股息每股10仙（1HFY2022：10仙）。

尽管木浆的价格自2022年年底开始逐步下调，上半年度成本仍受过去相对较高价位的库存影响，对毛利率仍存在一定压力，毛利率同比下降6.9个百分点至25.1%；毛利下降18.5%至2,527百万元。息税折旧摊销前溢利（EBITDA）下跌42.3%至818百万元，及息税折旧摊销前溢利率收窄6.5个百分点至8.1%。汇兑总额亏损为0.3百万元（1HFY2022：亏损22.4百万元），其中5.4百万元之亏损来自经营项目（1HFY2022：亏损26.2百万元），及5.1百万元之收益来自融资项目（1HFY2022：收益3.8百万元）。

按业务划分，纸巾业务收益为8,361百万元，同比增长5.0%（剔除汇率影响为增幅11.5%），占总收益的83%（1HFY2022：82%）；分部的毛利率为23.8%（1HFY2022：31.6%）。维达以高端品类为核心，推动高端纸品组合销量在中国内地市场继续取得双位数增长，收入占比不断提升。另外，高端品类较高的利润率，一定程度上减轻了高成本木浆库存以及促销所带来的影响。

个人护理业务收益按年下降0.5%至1,708百万元（按固定汇率换算为增长3.7%），占总收益17%（1HFY2022：18%）；其中，婴儿护理为556百万元，女性护理为400百万元，成人护理为752百万元。个人护理分部的毛利率为31.2%（1HFY2022：34.1%），其中婴儿护理为24.0%，女性护理为46.7%，成人护理为28.2%。

上半年木浆价格已经开始回落，但由於库存周期因素，预期成本下降的趋势要在下半年才开始反映。

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