投资概要

2019年盈利前高後低特徵明显

比亚迪2019年实现营业收入1217.8亿元，同比基本持平；归母净利润同比下滑42%至16亿元。每股收益0.50元，每股派息0.06元。四个季度，公司的净利润分别为7.5亿/7.05亿/1.2亿/0.4亿元，同比分别+236.4%/+24.5%/-80.6%/-84%。盈利前高後低特徵明显，与因补贴政策退坡和国六标准切换导致的新能源汽车行业景气度波动一致。

公司19年上下半年的新能源汽车销量分别14.6和8.4万辆，分别同比增加94.5%和减少51.5%，全年整体下降7.4%。传统燃油车销量同比下降15%，至23.2万辆。汽车板块毛利率21.9%，经营利润率大约4.7%，全年贡献的经营利润基本平稳，同比略微下降3.6%，占总经营利润比重达到56%，仍是业绩最大贡献者。

手机板块受到期内金属部件价格竞争激烈拖累，毛利率下降3.2个百分点至9.4%，经营利润率下降3个百分点至3.4%，贡献的经营利润下滑了33%。光伏市场明显回暖，公司的电池/光伏业务出现一定增长，收入同比上升12%。

2020年首季疫情导致汽车业绩继续承压

2020年一季度，公司实现营业收入196.79亿元，同比下滑35.1%，归母净利润1.13亿元，同比下滑85%。考虑到比亚迪电子业务录得6.6亿元净利润，可以推算出公司的汽车分部和电池/光伏分部共产生亏损3.2亿左右。

受疫情影响，一季度公司汽车销量同比下滑48%至6.1万辆。其中，新能源汽车销量2.2万辆，同比下降70%，燃油车销量3.9万辆，同比减少12%。疫情严重影响了汽车板块的产能利用率和毛利率水平，所幸部分被手机板块毛利率攀升了4.4个百分点所抵消，公司整体毛利率下滑了1.4个百分点。

业绩指引预示二季度业绩显着改善

公司同时预告 2020 年1-6 月归母净利润 16-18 亿元，同比增长 10-23.75%。主要因为子公司比亚迪电子盈利能力明显提升，将录得不少於280%的同比增幅，即二季度手机板块将贡献至少10亿净利。由此估算，二季度，汽车板块和电池/光伏板块合计的净利润预计在4.87-6.87亿之间，较一季度大为改善。

公司表示二季度盈利大幅提升的原因在於：

1）随着国内疫情影响逐渐消退，汽车行业稳步复苏。补贴政策偏正面，新能源汽车销量及收入将走出低谷，实现恢复性增长。同时，新的刀片电池、DMI等技术全面投入配套有助於降低成本，推动盈利提升。燃油车方面，在热销车型宋pro等车型的带动下，预计销量也将实现良好表现。

2）云轨业务部分，受益於地方政府基建项目进度加速，一季度已经开始实现盈利，未来将成为新的盈利增长引擎。

3）手机板块，主要客户市场份额提升，业务规模扩大，同时导入新的零部件项目成果显现，玻璃陶瓷等材质的手机部件出货量增长迅速，盈利能力预计在第二季度会有明显提升。此外，口罩生产预计也将提供正面贡献。

4）光伏板块，受海外市场疫情影响，预计光伏业务於第2季度将有所承压

投资建议

转型步入收获期，维持增持评级

我们相信，比亚迪近年来的技术进步和转型落地对公司整体竞争实力的再次启动将助其在即将到来的洗牌期扩大市场份额。在优质赛道上的提前卡位、前瞻性布局和优异的执行力正在帮助公司步入多点开花的业绩兑现期。因此，尽管未来面对各种挑战，我们认为公司正迎来更稳健和可持续的成长阶段。估值上，我们调整目标价至53港元，相当於2020/2021年预计市净率2.4/2.3倍，市盈率66.5/35.5倍，维持增持评级。(现价截至5月7日)

风险

新能源车型销售不及预期

云轨等业务推广风险

手机业务增速放缓

财务数据

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