投资概要

投资收益下滑影响去年业绩小幅下降5%

威孚高科2019年实现总收入87.8亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润22.7亿元，同比下滑5.3%，扣非归母净利润19.47亿，同比降3.34%。每股盈利2.25元，去年同期为2.37元。业绩略高於我们预期约1%。公司拟每股派发现金红利1.1元，分红派息率49%，保持高派息比例。

投资收益录得16.1亿元，同比下降17%，其中来自博世汽柴与中联电子的投资收益分别下滑11%和24%，投资收益占公司利润总额比重达到三分之二。购买的理财产品贡献的投资收益由上年的3.1亿下降到2.4亿元。

销量虽下滑，售价提升令毛利率改善

2019年汽车市场受经济下滑及消费需求下降影响，销量整体下滑。公司主要产品销量承压：燃油泵销量下滑2.8%，後处理系统下滑32%，进气系统下滑2.8。 不过，由於国六排放标准升级带来的产品均价提高，盈利能力有所改善。燃喷系统营业收入为48.7亿元，同比下降3.1%，毛利率为30.28%，同比提升1.06个百分点。後处理系统收入同比增长8.64%，至30.4亿元，毛利率14.3%，上升2.3个百分点；进气系统录得收入4.46亿元，同比增长1.26%，毛利率27.4%，下降0.8个百分点。整体毛利率也提升约1个百分点至24%。

疫情打击下今年首季净利下滑两成

公司2020年第一季度，实现营收27.72亿元，同比增长22.11%，归母净利润5.5亿元，同比下降20.2%。疫情打击下，毛利率同比下滑4.3个百分点至18.81%，估计主要是由於低毛利率的後处理系统产品收入占比上升。一季度子公司威孚力达生产的天然气发动机後处理产品受益于国内天然气重卡销量大增25%的势头带动，录得较高增长。

此外，一季度疫情影响了主要联营企业的销售节奏，短期业绩下滑，导致公司的投资净收益为3.63亿元，同比下滑18.5%，也是重要影响因素。不过预计随着国内车市逐步复苏，投资收益将逐步恢复。

逆周期政策环境下，重卡景气度有望持续

为了提振经济，政府部门正在加大逆周期调节政策的力度，财政部扩大地方政府专项债券发行规模，多省市密集出台投资计划，基建投资增速有望回升，後续将拉动工程类重卡需求。三月底国务院宣布将以中央财政，采取以奖代补，支援京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车，对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%徵收增值税。预计将促进国三及以下柴油车淘汰国三车加速淘汰促进更新需求，推动重卡销量位於较高水准。公司拥有重卡发动机核心动力系统零部件、先进尾气处理技术和丰富产品储备的竞争优势有望从中受益。

布局燃料电池零部件和汽车晶片新领域

公司公布分别以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权，以2亿人民币共同投资成立一家从事半导体器件与集成电路企业。前者在燃料电池领域拥有多项专利，涉及膜电极、双极板，其产品在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作夥伴和客户。後者符合汽车业“新四化“（电动化、网联化、智慧化、共用化）的升级发展趋势。我们认为这两大外延式并购有助於公司培育新的业务增长点，实现产品綫的战略转型升级。

投资建议

公司手握充沛现金+理财产品，经营风格稳健，为未来并购和高分红提供了基础。我们预计公司2020/2021年的摊薄每股盈利分别为2.23，2.37元人民币，目标价25人民币元对应2020/2021年各11.2/10.6倍预计市盈率，增持评级。(现价截至5月14日)

财务数据

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