公司简介：国内塑胶管道管材行业龙头

总部位於广东省佛山市的中国联塑是中国内地领先的大型建材家居产业集团，产品涵盖管道、卫浴、整体厨房、型材门窗、装饰板材、消防器材及卫生材料等领域，被广泛应用於家居装修、民用建筑、市政给水、排水、电力通信、燃气、消防及农业等领域。

公司拥有20个生产基地分布於中国十四个地区。公司的主要客户包括独立分销商，房地产开发商以及水务公司、电力、通信、燃气公司等公用事业公司和市政部门。截止2015年6约30日，公司於中国内地拥有2100家独立独家一级经销商。公司目前仍以华南地区为主要市场，华南地区销售占据最大比重，为总收入的60%，海外地区占比约3%，公司有计划进一步开拓华南以外地区市场。

中期收入稳定增长，主要产品量升价跌

公司将其主营业务分为三个主要的业务单元，即塑胶管道及管件业务，建材家居产品业务，以及联塑商城电子商贸平台，三大业务收入占比分别为90.3%，3.2%，3%。於2015年上半年，公司的收入和溢利分别增长7%和29%至70.43亿元，8.02亿元，每股基本盈利为0.26元，无中期息。回顾期内中国宏观经济持续放缓令需求疲弱，公司主要产品塑胶管道及管件销售量增长了7.7%，惟因平均售价下跌了3.6%至9183元/吨而被局部抵消，该部门销售收入录得3.8%的按年增长幅度。

成本费用下降明显

由於原材料成本下降更为显着，公司塑胶管道及管件平均成本同比减少了7.5%至6521元/吨，推动上半年整体毛利增幅理想，较去年同期增加16%至19亿元，毛利率也增加2.1个百分点至27.1%。另外，公司控制成本得力：上半年的费用开支同比减少了640万，主要来自於销售费用和行政费用的节省；融资成本大幅减少9250万至4100万，被应收款减值准备和研发成本增加9300万所抵消。

公司的财务状况维持安全水准，握有现金27.4亿，短期债务同比增长4.2%至38.5亿元，资产负债率27.3%，不过存货较前期增长了17%。公司产能扩张的步伐放慢，报告期末塑胶管道及管件的设计产能仅比14年底增加了5万吨至205万吨。上半年公司的资本开支6.29亿元，预计全年10亿，将主要投资於现有生产基地的扩建及自动化工程，以及兴建山东厂房。

尝试新业务，推动长远发展

在互联网浪潮下，公司亦尝试构建不同的商业模式，此前推出B2B电子商务平台“联塑商城” ，为经销商展示包括五金、电气及建材在内的多种产品，为公司业务的延伸。目前已经在华南地区开展业务，回顾期内产生2.15亿元的收入，注册会员达1004名。预计达到一定规模後，该电子商务平台盈利能力将有显着提高。

另外，公司正积极开发深海养殖网箱业务，该业务有利於环保，获政府大力支持，其盈利能力高於现有业务。我们预计随着销量的逐渐增长，该项业务的规模效应将有所体现。

投资建议

我们认为内地整体房地产市场的放缓对公司影响偏负面，但中国政府加快水利项目建设，水十条和城市“地下管廊”建设等带来的持续需求，令公司的主营业务仍面对正面的未来。我们预计公司2015/2016年的每股盈利分别为0.60，0.72元人民币，目标价7.9港元对应2015/2016年各10.8/9倍预计市盈率，首次覆盖给予§买入§评级。(现价截至9月21日)

财务报告

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