2015年主业增长提速

　　2015年公司收入同比增长25%至93.2亿人民币，归母净利润同比增长43.3%至21.7亿人民币。剔除一次性项目，经常项目净利润同比增长45.1%。经营活动现金净流量同比增长44.7%至22.8亿元。

　　抗肿瘤药、麻醉剂和造影剂三大产品线贡献了大部分收入。抗肿瘤药销售额同比增长27.8%，远高於前两年的6％及13％，主要得益於新品放量，国内市场和海外市场销售额分别达35.4亿元和3亿元，其中阿帕替尼销售额接近3亿元。麻醉剂销售额则同比增长20.3%至25.2亿元，造影剂销售额增长33.5%至10.1亿元，高於造影剂子行业增速。还值一提的是，公司的海外业务收入达到3.6亿，实现了592.5%的爆发式增长，主要是环磷醯胺药物出口强劲增长。

同时，公司盈利能力提升。受益於国际市场产品较高及规模效应，2015年国际市场抗肿瘤药物毛利率高达94.1%，同比增加28.6个百分点。国内市场抗肿瘤药物、造影剂和手术用药毛利率分别同比增长2.03、4.62和2.51个百分点。

强大研发能力打造竞争核心

公司是国内领先的研发型医药企业，研发费用占比在全行业占据首位，2015年投入研发资金8.9亿元，同比大增37％，占比营收9.57％。目前其研发产品线以抗肿瘤为核心，涵盖糖尿病、心血管等重大疾病领域，创新药梯队有22个产品，未来有望形成每年1-2个新药上市的良好局面。2016年，19K大概率在三季度之前获批上市，或成为公司继阿帕替尼後下一个重磅品种。尤值一提的是，公司创新药已开启国际化之路，PD-1新药完成海外授权，获得2500万美元收入，後期如果开发顺利，或陆续赢得近8亿美元收益，凸显公司研发能力获得国际认可。

制剂出口高速成长可期

继环磷醯胺後，公司的七氟烷也於2015年11月通过FDA认证，美国市场七氟烷终端销售额约3亿美元，预期公司能够占领20%－30%的份额。另外，随着环磷醯胺、七氟烷、奥沙利铂、方达帕鲁等制剂出口产品梯队不断完善，公司国际化业务有望迎来30％以上增速的高增长期。　　

药品新政优化竞争格局

2016年是多项药品新政的起始年，包括仿制药一致性评价等，预计将清理冗余批文，并提高审批标准，医药制造业有望强者恒强，尤其利好创新龙头企业。作为国内研发实力最强的医药上市公司，恒瑞医药未来面临的竞争格局将更为优化，其创新药投入将进入收获期。我们对於公司中长期发展持乐观态度，给予其对应2016年EPS 40倍估值，目标价为56.5元，维持“买入”评级。(现价截至5月6日)

风险

招标中标价大幅走低；

药监局审评新药进展不达预期。

财务报告

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