投资概要

- 未来将开拓具发展潜力的流通市场和餐饮销售。多元化的销售渠道有助於公司可持续发展。

- 公司采用天然酿造方法制造料酒产品，区别於化学生产，符合中国消费升级以及健康和食品安全意识提升等大方向。

- 公司已委聘着名艺人谢霆锋先生出任公司品牌形象大使，赞助了十二道锋味第三季（2016年9月播出）。另外，公司产品得到着名美食家蔡澜的倾力推荐。

- 公司重视传承和创新，做到品质区分（做好产品的品质）、视觉区分（书法家手写体标注品名，在外包装上加以区分）和价格区分（在价格上走高端路线）。

- 公司此前溢价27.66%以6港元增发股份，新股占已扩大後股本约10.37%。

公司业务

老恒和是一个调味品生产企业，公司有160多年历史。产品有料酒、酱油、醋以及其它产品。於二零一六年，主要产品料酒继续成为主要收入来源，占总收入的74.7%。老恒和是中国最大的料酒生产企业。

公司生产厂房位於浙江湖州。下图为公司生产厂房。

以下为公司的产品系列。

渠道转型

公司面临转型期，未来将开拓具发展潜力的流通市场和餐饮销售。多元化的销售渠道有助於公司可持续发展。

公司2015年95%的销售依赖商超。2016年商超占比约为69%，流通占比约为31%。2016年11月公司组建了餐饮销售团队。

另外，公司经销网络从布局成熟的一二线城市 ，渗透至三四线城市，进一步渗透市场份额。

公司采用天然酿造手法

公司采用天然酿造方法制造料酒产品，区别於化学生产，符合中国消费升级以及健康和食品安全意识提升等大方向。酱油方面，公司以天然晒制、手工做酱油为主。

品牌培养和市场营销

品牌培养包括广告的投入、网络的营销、网上销售等方面。以前以电视广告为主，以後会与网络宣传结合起来。

为配合公司的发展策略，公司已委聘着名艺人谢霆锋先生出任公司品牌形象大使。公司赞助了十二道锋味第三季（2016年9月播出），该节目前两季在电视端及网络端均有十分出色的表现。公司又冠名了浙江卫视制作的美食节目“美食兄弟连”。另外，公司产品得到着名美食家蔡澜的倾力推荐。

料酒行业具增长空间

料酒里面的酒精和氨基酸具有去腥的作用，氨基酸还具有提鲜的作用。与黄酒相比，料酒的专业性更强。

很多地方以前是没有用料酒的习惯的，随着生活水准的提升，以及南北差异、东西部差异越来越小，饮食文化逐步趋於同质化。

公司注重产品品质

公司注重产品品质和品牌推广。网络营销、流通领域促销和口碑宣传等增强了消费者了解程度，公司产品和小企业比较有本质不同。

公司的“太油”曾经得到蔡澜的多次推荐，为采用古法酿造的酱油，酿造工艺复杂，产量有限，口感鲜美，京东零售价格为288元。

公司重视传承和创新，做到品质区分（做好产品的品质）、视觉区分（书法家手写体标注品名，在外包装上加以区分）和价格区分（在价格上走高端路线）。

溢价增发

2016年6月23日，老恒和酿造发布公告，Natural Seasoning International公司完成认购公司60,000,000股份，每股按6港币计算，认购金额为360,000,000港币。相对于股份於2016年6月1日(即认购协议日期)在联交所所报之收市价每股股份4.70港元溢价约27.66%。认购方控股股东是Lunar Capital，即云月投资。新股占已扩大後股本约10.37%。

估值

给予“买入”评级，目标价5.00港元。我们预测FY2017/FY2018净利润增长为9.9%/16.7%，基於12.0%/10.0%的收入增长。5.00港元的目标价对应11.3/9.7倍FY2017/FY2018预期市盈率。(现价截至5月10日)

风险

料酒的可替代性和激烈的市场竞争；

市场拓展成本较预期大；

生产成本上涨。

财务报告

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