作者
高级分析师
本科毕业於同济大学工科，硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师，主要负责汽车及航空板块的研究，曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名，擅长将行业前景与上市公司结合分析。
Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.
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广汽集团 (2238.HK) - 三季报简评﹕日系车转型迎来验证期
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| 投资建议 | 增持 |
| 建议时股价 | $9.040 |
| 目标价 | $10.000 |
公司概要
广汽集团是中国一家大型汽车生产商，旗下包括与丰田，本田，三菱和菲亚特的合资公司，前两者构成了集团目前销量的八成，是主要盈利来源，同时集团拥有自主品牌传祺。公司2010年8月通过私有化骏威汽车在香港交易所挂牌交易，於2012年3月在上海交易所上市。
投资概要
-三季度业绩强劲反弹，盈利飙1.9倍：广汽集团2013年第三季度实现收入43亿元人民币，同比增32%，归属股东净利为10.24亿，同比劲升187%，每股收益0.16元，去年同期为0.06元。前三季度累计收入124亿，同比增44%，归属股东净利22.42亿元，同比增22%，每股收益0.35元。
-日系强劲复苏和自主品牌减亏是主要原因：得益於同比低基数和新车型淩派需求畅旺，旗下广汽本田第三季度销量同比大增49%，而广汽丰田因主力车型凯美瑞表现较好，增速较平稳，同比增长约11%。主要由这两家合资企业贡献的投资收益同比大增114%，由去年第三季度的5.52亿提升至11.82亿元，基本恢复至中日领土争端前的水平，但离2010－2011年的高点还有差距。同时，自主品牌下的传祺GS5乘内地SUV消费狂潮的东风，月度销量稳定在5000辆左右，随着累计销量扩大规模效应日益显现，带动公司毛利率按年攀升6.6个百分点至14.5%。
-後续新车推出逐渐加速，日系车战略转型迎来验证期：10月广汽集团的汽车总销量达8.6万辆，从9月的历史高点9.5万辆略有回落，主要受到广汽菲亚特销量大幅波动影响，但仍高於近年来其他月度。新车方面，自主品牌传祺GA3和GS3，广汽丰田的新雅力士和新逸致，广本的A0级SUV，新一代飞度，改款歌诗图和改款奥德赛，陆续在今年下半年至明年推出，而2014年－2015年，广汽丰田国产车型将由现在的4款增至8款左右（包括紧凑型轿车Matrix和MPV埃尔法），广汽菲亚特将引进3款SUV车型。随着新车型引进速度明显加快，日系车企在华转型战略进入关键的验证期。我们预计，公司2013年，2014年两年业绩的恢复将稳步推进，但盈利的大幅爆发将等到2015年之後。
-估值方面：基於最新的财务数据，我们上调公司2013/2014/2015年的EPS预期至人民币0.49/0.74/0.91元,同比增长175%, 53% 和 23%。我们提高目标价至10港元，对应2013/2014/2015年16.2/10.5/8.5倍市盈率及1.5/1.3/1.2倍市净率，增持评级。
三季度业绩强劲反弹，盈利飙1.9倍
广汽集团2013年第三季度实现收入43亿元人民币，同比增32%，归属股东净利为10.24亿，同比劲升187%，每股收益0.16元，去年同期为0.06元。前三季度累计收入124亿，同比增44%，归属股东净利22.42亿元，同比增22%，每股收益0.35元。
日系强劲复苏和自主品牌减亏是主要原因
得益於同比低基数和新车型淩派需求畅旺，旗下广汽本田第三季度销量同比大增49%，而广汽丰田因主力车型凯美瑞表现较好，增速较平稳，同比增长约11%。主要由这两家合资企业贡献的投资收益同比大增114%，由去年第三季度的5.52亿提升至11.82亿元，基本恢复至中日领土争端前的水平，但离2010－2011年的高点还有差距。同时，自主品牌下的传祺GS5乘内地SUV消费狂潮的东风，月度销量稳定在5000辆左右，随着累计销量扩大规模效应日益显现，带动公司毛利率按年攀升6.6个百分点至14.5%。
现金流充沛
公司经营活动产生现金流量同比增长189%至3.34亿，手持的现金193.6亿元，较去年底增加了38.2亿，主要由於期内发行了40亿的公司债券和销售收入增加所致。
後续新车逐渐加速，日系车战略转型迎来关键的验证期
10月广汽集团的汽车总销量达8.6万辆，从9月的历史高点9.5万辆略有回落，主要受到广汽菲亚特销量大幅波动影响，但仍高於近年来其他月度。新车方面，自主品牌传祺GA3和GS3，广汽丰田的新雅力士和新逸致，广本的A0级SUV，新一代飞度，改款歌诗图和改款奥德赛，陆续在今年下半年至明年推出，而2014年－2015年，广汽丰田国产车型将由现在的4款增至8款左右（包括紧凑型轿车Matrix和MPV埃尔法），广汽菲亚特将引进3款SUV车型。随着新车型引进速度明显加快，日系车企在华转型战略进入关键的验证期。我们预计，公司2013年，2014年两年业绩的恢复将稳步推进，但盈利的大幅爆发将等到2015年之後。
估值评级
基於最新的财务数据，我们上调公司2013/2014/2015年的EPS预期至人民币0.49/0.74/0.91元,同比增长175%, 53% 和 23%。我们提高目标价至10港元，对应2013/2014/2015年16.2/10.5/8.5倍市盈率及1.5/1.3/1.2倍市净率，增持评级。
风险
燃油、原材料成本大幅上升，
经济危机加剧恶化汽车消费需求，
中日关系引发的政治风险，
合资公司推出新型车型的市场接受程度，
非可控力引发的合资公司零部件供应紧缺。
投资涉及风险，有可能损失投资本金。你应该咨询专业人士，就本身的投资经验，财务状况，个人目标及风险取向，以提供投资意见。各类产品的风立，请参阅本公司网页http://www.phillip.com.hk「风险披露声明」。
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