公司简介

五矿建设是中国五矿集团公司的附属公司及其房地産业务的唯一上市旗舰公司，五矿集团目前已跻身世界五百强企业行列。五矿建设以房地産开发和专业建筑爲主营业务。目前五矿建设的房地産发展业务涵盖珠三角、长三角及中部地区，旗下房地産开发项目的可用于开发的总建筑面积爲160万平方米。而专业建筑业务以上海和香港爲基地，延伸至内地15个省市。

投资概述

五矿建设的投资看点在于其将借助母公司的资産注入和自身成长实现规模资産规模和业绩的增长。

2009—2011年是五矿建设整合母公司房地産业务的重要阶段，预计将有超过人民币80亿的房地産资産注入公司。外延式的发展模式将快速扩充公司的资産规模，而盈利释放则略慢于这一过程。

我们估算五矿建设的12个月目标价爲2.3港元，低于现价3.34 %。我们给予五矿建设“持有”评级。

09年物业销售额预计超人民币9亿元

目前五矿建设的用于开发销售的项目仅有三个，分别是南京的东方龙湖湾项和五矿御江金城，以及长沙的龙湾国际社区项目，总建筑面积爲161万平方米。

南京的东方龙湖湾项目和长沙的龙湾国际社区项目是公司2009年主要的收入来源，全年销售收入预计达人民币9.2亿元。而2009年入账的项目主要是东方龙湖湾项目的一期和二期项目，预计将贡献约7.6亿元的全年营收。

受益于母公司的资産注入

依靠资産注入短期内做大做强是国企背景的房地産上市公司的重要特徵，在香港上市的华润置地和保利香港的发展和壮大均印证该模式的优越。

A —东方有色改名爲五矿建设。

B —以5.37亿港元的代价收购母公司旗下物业，位于香港的中国五矿大厦。

C —以人民币8.85亿元收购母公司的南京地産项目，总建筑面积超过17万平方米。

D —计划以7.02亿收购母公司旗下幸达公司，资産包括1.72亿现金和2.3亿股方兴地産权益。

E —以0.14亿港元的代价出售部分制造和贸易业务。

F —以2：1比例向原股东配售股份，成功融资4.53亿港元。

G —成功收购幸达公司

如图，从07年6月公司更名以来，五矿建设加速进行着对房地産主业的整合和对辅业的剥离。可以预见的是，五矿集团的房地産业务将陆续装入五矿建设。2010—2012年是五矿建设整合母公司房地産业务的重要阶段，预计将有超过人民币80亿的房地産资産注入公司。

我们预计，在资産整合前期，集团公司所属的零散的房地産资産将陆续注入五矿建设；在後期，五矿置业也将注入公司，五矿置业是集团旗下在环渤海地区从事住宅开发的地産公司。

外延式的资産注入将快速扩充公司的资産规模，而盈利释放则略慢于这一过程。我们对于资産整合前期公司的盈利释放能力持保守态度，2012年开始公司盈利的稳定增长将得到保证。借助母公司的资産注入和自身发展，五矿建设的业绩和规模有望在未来三年明显提升。

股价催化剂

1、 母公司资産整合的进程提速。

2、 母公司实质的资産注入。

3、 房地産销售超出预期。

4、 施工进程提速，入账面积增加。

5、 再融资计划获得批准。

风险

母公司的资産重组受国家政策影响明显，资産注入可能意外搁置或延迟。

销售低于预期。

融资环境恶化可能影响公司的持续经营能力。

估值

根据我们估计，五矿建设在2009年和2010年的净利润将有明显上升，分别爲1.71和2.41亿港元，2008-2010年的净利润的复合增长率预计爲37%。

尽管公司的股份配售使09年的每股收益和每股净资産被摊薄，但资産注入和向母公司发行优先股的融资安排使公司的每股净资産在2010年达1.63港元。我们认爲，在公司的资産重组未完成之前，相对于每股盈利，每股净资産的增厚对公司股价更具有支撑作用。

考虑到五矿建设的国企地産股和中小市值地産股两个特徵，我们参照这两类股票的估值，我们给予五矿建设的1.6倍预期市净率和20倍预期市盈率。我们给予五矿建设“持有”评级，12个月的目标价爲2.3港元，低于现价3.34%。

财务数据

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