概述

今年年初的大雪灾给中国经济造成巨大损失，同时使保险公司，尤其是财险公司的业绩增长受到极大影响。

作为国内财险业的龙头企业，我们相信中国财险是受此次雪灾打击最大的中国保险公司，因为在11个受灾省份和地区，中国财险的市场占有率接近一半。

我们对中国财险未来两年的业绩增长持谨慎态度。不过，由於目前中国财险股价已出现大幅下挫，投资价值也开始显现，因此我们给予中国财险“持有”评级，其12个月目标价为8.13港元，较现价有约2%溢价。

2007年业绩增长迅猛

2007年中国财险的业绩增长迅猛。根据2007年上半年公司公布的业绩看，中国财险的利润大幅增长。截止2007年6月末，集团实现税前利润人民币50.41亿元，较2006年同期增加人民币28.55亿元，增幅约2.3倍。其中，已赚净保费和已实现及未实现投资收益则分别增长约23％和205％。上半年每股收益达人民币0.286元，较2006年同期增长约138％。

中国财险的业绩快速增长的主要原因在於其已赚净保费和投资收益均出现大幅增长。已赚净保费同比增长约23%至人民币33.06亿元。其中，机动车辆险是保费收入的主要来源，占已赚净保费总额的76.9%。

另外，受益於2007年上半年火爆的股市行情，集团已实现及未实现投资收益同比猛增205％达人民币26.78亿元，对集团的利润增长贡献巨大。

投资回报率则由2006年上半年的5.9%上升至2007年上半年的12.5%。投资资产的规模也同比大幅增长约27%至人民币762亿元，其中存款占投资资产的比重达41%。

表1：2007年上半年中国财险已赚保费净利润分配情况

表2：2007年上半年中国财险投资资产分配情况

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

由於中国财险2007年上半年的业绩快速增长，我们预计，2007年全年中国财险的净利润同比2006年将出现大幅增长，保守估计，应可达到约人民币44.35亿元，每股收益可增加至每股人民币0.137元。

雪灾影响公司未来业绩增长

从2007年的经营状况看，我们相信中国财险总体业绩仍保持稳定增长态势，但是2008年初的雪灾将影响到集团未来两年的利润增长。

根据中国保监会（CIRC）的统计，截至2008年1月份，因雪灾造成的最新损失预测约人民币35.2亿元，其中已赔偿金额为3.5亿元人民币。不过我们估计，此次雪灾最终的损失很可能将远超保监会公布的资料，实际损失可能在人民币50亿元左右。受影响最大的是财险保险公司，将面临来自车辆、交通、电力设施及农作物等多方面的巨额赔偿。

不过总体看，中国财险的经营效率在逐渐提高，得益於投资回报率的上升，其盈利能力有所增强。截止到2007年6月，集团的损失率（Loss Ratio）已经由2006年同期的约55%下降至52%，我们估计2007年全年可能将降至99.8%左右，而综合赔付率（Combined ratio）则可能降至69%左右。

图1：中国人寿寿险与财险原保费收入

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

风险

中国财险未来在盈利增长上面临诸多风险。除去雪灾造成的一次性影响外，最重要的风险来自於政策面的影响。

中国保监会已宣布从今年2月起调低汽车第三方责任保险（MTPL）的保险费率（如六座以下轿车的费率下降10%）；同时调升最高赔偿金额（如死亡和伤害赔偿金额增加一倍以上）。

此外，商业第三方责任保险的保险费率也被调低（如人民币5万元以上的险单费率减少2%-10%）。

这些政策的出台，将对保险公司，尤其像中国财险这样的财险公司的盈利增长带来较大压力。

另外，美国经济的持续衰退，将影响到全球金融市场的稳定，并可能导致中国A股及H股市场的下跌，由此将对保险行业及上市保险公司的业绩增长和估值水准带来更大压力。