概览

中国电力是五间内地电力公司中唯一的红筹，而中国电力投资集团公司是其最终控股公司。

公司公布了06年上半年的营业额为24.9亿，比上年同期增长51.4%，当中72%的增幅来自上年神头一厂。而其纯利为3亿，同比增长22.7%。

发电量增长迅速

上星期，中国电力公布了今年首三季的发电量，由於收购了神头一厂，所以比上年同期大幅增长32%，其增长幅度是同业中最高的，华能、华电、华润和大唐首三季的发电增长率分别为5.31%、9.65%、15.7%和23.5%。

我们预期中国电力可以透过兴建和收购发电厂，将其发电容量由05年的4225兆瓦，在08年年底前增加至10,000兆瓦。

由於中央在「十一五」期间很重视环保，所以很多小型或低效率的发电机组将会被关闭，从而令电力供应的增长放慢，由於中国电力拥有的都是大型发电机组，多数是300或600兆瓦，公司无需关闭其发电机组，所以其发电容量增长将会较稳定。

燃料成本跌但仍在高位

06年，由於国家煤库存增加，煤炭的供需达至平衡，加上中央刚取消了煤炭出口退税，煤炭对内供应增加，防止了煤价进一步上涨，虽然煤价回稳，但仍在高位徘徊。

公司的单位成本由05年平均每百万瓦时(MWh)人民币141.82，降至06年上半年每百万瓦时(MWh)人民币141.82，降幅为2.9%。

但是中国电力的燃料成本控制得不是很好，06年上半年，其燃料成本估了60%的营业额，是5间内地电力公司中最高的(图表1)。高燃料成本令其经营利润率为同业中最低。

电价大幅增长

中国电力是其中一间电价大幅增加的电力公司，其电价在7月时上升了人民币18.3/百万瓦时，其中人民币17.1来自煤电联动，其余人民币1.2来自对脱硫装置的补偿。基於煤电联动的实施，预期公司06年的经营利润率会有所提升。

低负债

虽然中国电力的净负债由03年的12.8亿高攀至06年的28.6亿，但相对同业仍是较低，其长期债项/股东权益和流动比率都是同业中表现得最好的(图表2)。

总结

中国电力在高增长和庞大的资本支出下，仍能保持较低负债，是个很大的成就，预期公司会比同业发展得较迅速，因为其负债较低，较易再集资，加上燃料成本下降和电价上升，中国电力会有一个亮丽的前境。

作者为证监会持牌人士，本文所提及之上市法团，作者及其有联 系者目前并无拥有财务权益。