投资概要

前三季度净利升近两成

潍柴动力2019年第三季度实现营业收入358亿元，同比降低0.2%；归母净利润17.7亿元，同比上升10%。前三季度实现营业收入1267亿元，同比上升7.3%；归母净利润70.6亿元，同比增长17.6%。

销售结构改善，毛利率提升显着

今年前三季度国内重卡行业景气度持续，行业销量增速在高基数下仅同比下滑0.7%，其中第三季度增速又回升到4%，全年有望达到110万辆。公司销量及营收表现优于行业。由于大排量发动机占比提升、毛利率较低的天然气发动机占比降低等因素，第三季度公司整体毛利率显着提升1.6个百分点，前三季度毛利率同比提升0.42个百分点。

但同时，本部也受到天然气发动机国六排放标准切换影响，营收同比微幅降低0.2%，拖累第三季总收入增幅，进而导致第三季度期间费用有所上升，占收入比率爲15%，同比上升1.64个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.48、0.56、0.71个百分点，财务费用率下降0.12个百分点。

资産负债率较年中略降 1.5 个百分点至70.2%，存货 212亿元，同比增加1.3亿元，但环比降低26亿元。在建工程 55.2 亿元，较年中提高 10 亿元，工业动力、林德液压中国工厂、现有産綫技改等项目仍处持续投入期。公司继续保持研发高投入，研发费用同比增长27%。

行业景气度持续的背景下，继续受益于市占率的提高

我们预计，得益于房地産和基建投资增速回升、国三车型淘汰更新需求迭加等利好因素，明年工程机械行业将迎来复苏周期；而环保监管、治理超载的趋严，将进一步提振行业需求。重卡行业景气度有望维持。潍柴和中国重汽之间的深度合作正在推进，未来潍柴将受益于市占率提升带来的规模效应。中期来看，公司的“动力+液压+新能源”战略框架清晰，国内国外两个市场齐头幷进，有助于平滑原有业务受国内重卡行业的周期波动影响，业务结构将更加均衡。

投资概要

我们上调2019/2020年的盈利预测至每股收益将达到至1.24/1.33元。我们给予目标价16.3港元，对应2019/2020年11.7/10.9倍市盈率，较现价有12%的上升空间，增持评级。风险是商用车景气度低于预期，新业务推进低于预期。(现价截至12月12日)

财务数据

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