公司概要

中国人寿的前身成立於1949年，2003年经业务重组後正式更名为中国人寿保险（集团）公司，是中国最大的商业保险集团，及中国资本市场的最大机构投资者之一，连续9年入选《财富》全球500强企业，由2003年的290位上升至2012年的129位。集团分别在纽约、上海及香港上市，目前是全球市值最大的上市寿险公司。

业绩回顾

-根据中国保监会的资料显示，2013年9月末中国人寿（以下或简称集团）保费收入约达人民币2,770.97亿元，同比上升5.34%，自今年4月份连续6个月出现同比上升，不过上升的幅度持续减缓；

-根据2013年第3季度业绩报告，集团总资产较2012年末上升3.3%至人民币1.96万亿元，折合每股净资产人民币8.35元，较2012年末上升6.8%；

-期内集团的累积股东应占溢利约达人民币236.89亿元，较2012年同期大幅上升218.9%，其利润增速大幅高於我们此前预期，这主要是由於期内中国人寿的投资收益大幅上升所致。3季度末的累积资产投资收益较2012年同比上升23.75%至人民币723.66亿元。同时，集团的各类支出明显缩减， 总费用支出同比仅增长2.25%；

-由於今年前3季度市场环境大幅改善，我们上调中国的人寿的盈利预测，预计2013年全年利润将同比大幅上升约178%至人民币308亿元左右，折合每股收益人民币1.09元；

-我们认为中国人寿的盈利表现在明後两年将出现明显好转，我们对其未来业务发展持乐观态度，目前的经营表现基本符合我们此前的预期。不过由於目前市场环境波动较大，股价下滑的风险有所增加，因此我们下调其12个月目标价至24.55港元以反映当前市场风险，较最新收盘价高出约19.8%，相当於2014年每股收益的13.3倍及每股净资产的2.1倍，估值较为吸引。给予“增持”评级。

保费收入增速稳定 市场份额有所下降

2013年9月末中国人寿（以下或简称集团）保费收入约达人民币2,770.97亿元，同比上升5.34%，自今年4月份连续6个月出现同比上升，不过上升的幅度持续减缓。

从每月新增保费收入的变化趋势看，自2012年下半年以来，保费的变化波动起伏明显变大，并在2013年前9个月持续大幅波动，这主要是由於目前市场竞争加剧，因此造成了收入增长的不稳定性增加。

我们预计2013年中国人寿的净已赚保费收入增长总体趋於稳定，全年增幅大概在3%左右。

从市场份额的变化我们也可以看出市场竞争日益激烈，虽然中国人寿仍维持在寿险市场的绝对规模优势，但来自竞争对手的压力在逐渐增加，尤其是中国平安及新华保险近年来在寿险业务方面的发展非常迅猛。截止2013年5月末，按原保险保费收入计算，中国人寿保费收入的市场份额为30.48%，较2012年末大幅下降了4.4个百分点。

投资收益强劲增长

由於今年国内股票市场出现明显反弹，保险公司的投资受益率开始明显上升。截止2013年9月末，中国人寿的总投资资产由2012年末的人民币1.79万亿元增加至人民币1.82万亿元，上升约1.4%，年化总投资收益率由2012年末的2.79%大幅上升至4.97%，这主要得益於集团加大了在固定投资及存款类资产的投入。

同时集团的投资收益同比大幅上升23.75%至人民币723.66亿元。

盈利强劲增长

由於保费仍保持较稳定的增长，尤其是投资收益的强劲上升，中国人寿的利润大幅增长。截止2013年第3季度末，集团的累积股东应占溢利约达人民币236.89亿元，较2012年同期大幅上升218.9%，其利润增速大幅高於我们此前预期，这主要是由於期内中国人寿的投资收益大幅上升所致。3季度末的累积资产投资收益较2012年同比上升23.75%至人民币723.66亿元。同时，集团的各类支出明显缩减， 总费用支出同比仅增长2.25%。

我们预计在2012年低基数的条件下，中国人寿2013年的盈利将出现大幅上升，但2014年盈利增速将再次放缓。

2013年全年中国人寿的利润预计将同比大幅上升约178%至人民币308亿元左右，折合每股收益人民币1.09元。

内含价值持续稳定增长

我们仍维持新业务乘数为10倍，预计中国人寿的每股内含价值在2013年末将上升至人民币13.66元，2014年则将上升至人民币15.41元。

主要风险

保费收入及投资收益增速低於预期；

股市剧烈震荡，股价大幅下滑。

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