投资概要

2018年保持收入快速增长、净利稳健提升的趋势

汇川技术2018年实现归属上市公司股东的净利润11.67亿元，同比增长10.1%，每股收益0.70元，每股派息0.2元。业绩低於我们预期，主要因爲1）去年第四季度国内宏观经济下行影响下游需求，2）新能源客车市场於报告期内依旧受政策调整影响，持续时间长於预期。但凭藉公司在衆多细分行业取得的竞争优势，和前期的轨交订单交付，公司总体收入仍取得较快增长，全年营业收入爲58.74亿元，同比增长23%。

分业务看，通用板块实现收入25.87亿元，同比增长32%；电梯业务实现收入13.7亿元，同比增长22.34%；电液伺服实现收入4.95亿元，同比增长3%；新能源汽车业务实现收入8.41亿元，同比下降8%；轨道交通实现收入2.12亿元，同比增长112%。

2018年公司整体毛利率爲41.81%，同比下降3.31个百分点，主要系2018年公司産品收入结构变化、行业竞争加剧等:（1）主要客户宇通客车降价，导致新能源板块毛利率下降10.56个百分点；（2）电梯业务销售结构有所下滑，自动化业务市场竞争加剧，毛利率略有下滑。

公司成本管控较好，期间费用率25.46%（同比节省0.96个百分点），其中研发费用占比爲12.12%（同比减少0.28百分点），仍维持较高研发支出水平。截至2018年底，公司累计完成了八家国内车企的项目定点，2019年随着定点车型逐步放量，公司乘用车电机电控业务将开始步入高增长期。

2019年首季度大概率是业绩低点

2019年公司首季实现营业收入11.00亿元，同比增加12.8%，归母净利润1.29亿元，同比大幅减少34.3%。2019首季业绩出现下挫，主要因爲：1，收入结构下滑与行业竞争加剧令毛利率同比降4.13个百分点，2，收到的增值税软件退税金额减少，导致其他收益同比下滑46.77%，3，报告期内人员增加幷实施了股权激励导致费用上升，4，汇率波动导致对前海晶瑞投资损失增加。不过，一季度经营性现金流好转，由去年同期的流出0.94亿转爲流入0.21亿。

分业务看，通用自动化业务实现销售收入5.03亿元，同比增长5.2%；电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元，同比增长12.35%；电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元，同比下降14.59%；新能源汽车实现收入0.75亿元，同比下降8.8%；轨交业务实现收入0.83亿元，同比增长655%；工业机器人实现收入0.21亿元，同比增长38.5%。

收购贝斯特打开海外市场

公司近期公告，拟以现金+股权方式收购贝思特100%股权，交易总金额爲24.87亿元，对应PS\PE\PB分别爲1.03、10.57、4.57倍。贝思特是面向海外的优质电梯零部件供应商，贝思特的人机介面交互系统、电綫电缆系统等産品在国际品牌电梯厂商市场中处於领先地位，其与包括奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、富士达等绝大多数国际知名电梯厂商均有稳定合作关系，且已进入其中部分厂商的全球供应商体系。汇川技术与贝思特在客户、産品方面形成互补，协同作用明显，此次通过贝思特打开海外市场，将进一步扩大海外业务规模，拓展业务发展空间。

投资建议

截至18年末，公司轨交累计在手订单13.8亿元，乘用车电机电控业务19年将渐有起色，工控行业有望随着PMI重返荣枯綫以上而逐渐探底回升，电梯业务海外市场打开空间，公司2019年业绩有望稳健增长。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别爲0.81，1.01元人民币，小幅调整目标价至28.41人民币元对应2019/2020年35/28倍预计市盈率，买入评级。(现价截至5月23日)

风险

新业务推进进度体低於预期

宏观经济倒退影响工业自动化産品需求

财务报告

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