研究报告

作者

李学滔先生(Terry Li)
分析师

硕士及学士皆毕业於岭南大学,分别拥有国际银行与金融硕士学位和工商管理学士学位。擅长从公司基本面及估值发掘投资机会,主要负责科技、媒体和电信、教育与金融行业研究。

Graduated from Lingnan University, with Master of Science in International Banking and Finance and Bachelor of Business Administration respectively. Investigate company fundamentals and valuation to explore investment opportunities in TMT, Education and Financial industry.


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金蝶国际 (268.HK) - 云业务增长保持强劲,买入逻辑仍然存在

2019年8月23日 星期五 观看次数5529
金蝶国际(268)
推介日期  2019年8月23日
投资建议 增持
建议时股价 $7.750
目标价 $8.550

投资概要

上半年收入为人民币14.9亿元,同比增长16.1%;归属於公司股东利润为人民币1.10亿元,同比下降35.4%。ERP业务和云服务的收入增长分别为1.2% (低於我们早前估计)和54.9% (符合我们早前的估计)。我们给予目标价8.55港元,较此前目标价下调3.9%,下调至“增持”评级,潜在升幅10.3%。(现价截至8月20日)

业绩更新

上半年收入为人民币14.9亿元,同比增长16.1%;归属於公司股东利润为人民币1.10亿元,同比下降35.4%。ERP业务和云服务的收入增长分别为1.2% (低於我们早前估计)和54.9% (符合我们早前的估计)。毛利率从80.2%下降至79.5%。由於对云产品增加营销和推广费用及研发成本,销售和营销费用以及研发费用占收入比分别增加至51.4%和17%。云服务的收入占比从18H1的27.8%增长到19H1的37%。

ERP 业务

ERP业务在19H1的收入增长率为1.2%,低於此前预期的3%。正如我们在上一份报告中所提到,我们认为传统ERP业务增长下降是1) 客户忧虑上半年经济下行风险,从而延迟或减少IT开支和2)对传统业务的需求转移到云服务上。62%和12%的苍穹客户分别来自EAS和K/3,这意味着ERP业务的一些需求已转移到云服务上。此外,管理层亦表示,他们将开始鼓励他们的EAS客户在未来几年内转用苍穹。随着集团对云服务日加重视,我们对ERP业务的发展前景较为保守。

云服务

苍穹

苍穹在19H1新招28家新客户,合同总金额达到人民币3,300万元,平均合约金额为人民币1,200万元。他们的新客户包括建发集团、河钢集团、西王集团等。上半年来自苍穹的收入仅为150万元人民币,而其他将先算入合约负债中。本集团已在苍穹平台上启动ISV合作夥伴计划,以创建PaaS生态系统。经验证的ISV数量已达到约50个,预计到2019年底将超过100个。对苍穹的投入仍然很大,因此预计盈亏平衡仍需要几年时间。

星空

星空在上半年表现不错,其客户数目超过11,500,其中90%是新客户,同比增长50%。星空已经成功招徕一些知名客户,如腾讯,阿里巴巴,三星,华为等。此外,77%的新客户是新的ERP用户,其中更有13%来自竞争对手。留存率 (金额计)仍然高企,达到90%。另外,星空在今年7月提升价格。管理层声称,星空的净亏损正在减少,在上半年仅录得了人民币1,000万元净亏损,并且应能够在2019年下半年实现盈亏平衡。

盈利预测

监於上半年ERP业务增长放缓,我们预计2019F / 20F的ERP业务收入增长将为1%/ 3%。此外,我们亦预计2019F / 20F的云业务收入增长率将皆为55%,基於我们对SaaS市场持乐观态度。

估值

我们采用分类加总估值法,把集团业务分成三部份: 1)传统ERP业务 (P/E)、2)云端业务 (P/S)和3)投资房地产业务 (账面估值)。我们预测2019年传统ERP业务的每股盈利为RMB 0.106元,较原先估计下降2.8%,以反映上半年增长放缓,并给予目标市盈率15倍;预测2019年云端业务每股销售为RMB 0.397元,较原先估计上升3.1%,并维持目标市销率为13倍;对投资房地产业务则采用账面估值,得出每股估价为RMB 0.55元。最後,加上2018年每股净现金为RMB 0.26,得出目标价8.55港元,较此前目标价下调3.9%。监於近日股价已回升,我们下调至“增持”评级,潜在升幅10.3%。(HKD/RMB: 0.90)

风险提示

1. 云端发展不及预期

2. 中国经济走势转差

3. 云端ERP的出现令传统ERP软件受到一定打击,尤其对中小企客户

财务报告

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